12 月制造业生产活动仍较活跃，出口订单延续回升。12 月非制造业PMI 指数环比明显回升。

    　　12 月（2024 年，下同）制造业PMI 指数为50.1%，较11 月回落0.2 个百分点，但制造业景气度仍维持在扩张区间。着眼重要细分项，12 月新订单指数51.0%，较11 月上升0.2 个百分点，其中，新出口订单指数较上月延续回升0.2 个百分点，实现48.3%。生产指数实现52.1%，较11 月回落0.3 个百分点；原材料库存指数为48.3%，较11 月回升0.1 个百分点；产成品库存指数为47.9%，较11 月延续回升0.5 个百分点；从业人员指数为48.1%，小幅回落0.1 个百分点；供货商配送时间指数为50.9%，较11 月延续上升0.7 个百分点。企业预期方面，制造业生产经营活动预期指数实现53.3%，较11 月下滑1.4 个百分点。

    　　12 月制造业生产活动仍较活跃。尽管12 月生产指数环比有所回落，但仍维持在扩张区间；且从细分指标看，月内在手订单和采购指数较11 月分别上行0.3 和0.5 个百分点，企业仍有较强的生产意愿。

    　　国内需求已有回暖迹象。着眼需求端，12 月新订单、产成品库存指数环比分别上行0.2 和0.5 个百分点，企业生产、备货意愿提振。我们认为，12 月海外需求延续回暖，主要受以下两方面影响：其一，圣诞节为海外季节性消费旺季，带动12 月出口订单延续回升；其二，明年出口面临较多不确定因素，部分企业提前增加出口订单数量（即“抢出口”），带动年底出口订单增长。

    　　值得注意的是，四季度政策组合效应持续发挥，国内需求已有回暖迹象。高耗能制造业方面，12 月非金属矿物制品业和金属矿物制品业新订单指数均有明显回升，其中非金属矿物制品出厂价格指数明显回暖；考虑到以上两行业与地产开工的关联性较强，明年地产行业景气度有望逐步改善。

    　　此外，据国家统计局官网消息，在消费品以旧换新政策以及传统节日临近等因素的带动下，相关行业扩张步伐有所加快，消费品行业PMI 为51.4%，比上月上升0.6 个百分点。

    　　12 月非制造业PMI 指数环比明显回升。12 月非制造业PMI 指数实现52.2%，较11 月回升2.2 个百分点，重返扩张区间。从需求端看，12 月新订单指数为48.7%，较11 月回升2.8 个百分点。外需方面，新出口订单指数实现50.0%，较11 月回升1.8 个百分点，持平于荣枯线水平。12月非制造业从业人员指数实现45.8%，较11 月回升0.4 个百分点，但仍处于收缩区间。供应商配送时间指数实现51.5%，较11 月回升0.3 个百分点。

    　　风险提示：海外通胀韧性超预期；地缘关系的不确定性。