12 月制造业PMI 数据点评

    　　2024 年12 月制造业PMI 较11 月的50.3%小幅回落至50.1%、低于彭博一致预期的50.3%，而非制造业商务活动指数大幅回升至52.2%，高于彭博一致预期的50.2%。综合来看，12 月为传统生产淡季，制造业PMI 呈现季节性回落；而非制造业商务活动指数明显回升，部分体现财政扩张的边际提振。具体看，12 月制造业PMI 中新订单指数环比持续回升、或显示内需仍然延续9 月以来的改善趋势；同时，12 月新出口订单指数亦有所上行，可能意味着关税预期下“抢出口”效应有所走强；价格指标仍在回落，购进/出厂价格指数环比回落1.6/1 个百分点至48.2%/46.7%，或显示12 月PPI 价格仍边际承压。非制造业商务活动指数大幅回升2.2 个百分点，其中建筑业商务活动指数进一步上行，反映基建与建筑活动扩张速度加快。

    　　往前看，若能完成全年预算目标，今年4 季度一般公共预算支出同比增速将从前3 季度的2%跳升至9.2%，有望顺利完成全年5%的增长目标。同时，2024 年中央经济工作会议传递更为积极的宏观政策取向，其中提及增发超长期特别国债，适时降准降息，实施提振消费专项行动等措施，有望对总需求形成提振。随着天气趋冷、工业生产及建筑活动进入淡季，后续内需修复的持续性可能仍然主要取决于财政政策能否持续发力，及地产周期能否企稳。外需方面，“抢出口”效应短期内仍将持续带动出口增长，韩国12 月前20 日出口同比增长6.8%亦显示外需仍有支撑。

    　　PMI 各分项具体分析如下：

    　　1. 供需两端分项总体保持扩张

    　　生产端，12 月制造业PMI 生产指数较11 月下行0.3 个百分点至52.1%、而采购量分项指数较11 月进一步回升0.5 个百分点至51.5%；12 月生产经营活动预期指数较11 月的54.7%回落至53.3%。不同规模企业景气度表现分化，11 月中型企业景气度较11 月上升0.7 个百分点至50.7%，近8 个月以来首次上升至荣枯线以上；大/小型企业PMI 较11 月回落0.4/0.6 个百分点至50.5%/48.5%。就业方面，12 月制造业从业人员指数较11 月的48.2%边际下行至48.1%，显示制造业企业用工景气度边际回落，稳增长“组合拳”对就业的提振效果或偏滞后。

    　　需求端，12 月新订单指数和新出口订单指数均环比回升，或体现内外需边际改善。具体看，制造业PMI 分项中，新订单指数较11 月上行0.2 个百分点至51%，连续2 个月位于扩张区间；但新兴产业和传统产业之间的分化仍在延续，其中通用设备和电气机械等新兴行业制造业市场需求偏强、新订单指数均位于54%以上，而黑色加工、金属制品等传统行业需求仍偏弱。新出口订单指数较11 月的48.1%上行至48.3%，主要受“抢出口”效应提振，但较季节性水平仍偏低（2016-2019 年均值49.7%），港口高频指标HDET 亦显示12 月出口同比或有所回升，后续仍需重点观察关税预期下“抢出口”效应对出口增长的提振效果。此外，12 月原材料库存较11 月的48.2%小幅上行至48.3%，产成品库存指数上行0.5 个百分点至47.9%，或显示随内需边际改善、部分主动补库进程有所加快。

    　　2. 非制造业商务活动扩张大幅提速

    　　非制造业商务活动指数景气度环比大幅回升，其中服务业和建筑业商务活动扩张均提速。具体看，12 月非制造业商务活动指数较11 月回升2.2 个百分点至52.2%，其中非制造业新订单指数较11 月上行2.8 个百分点至48.7%、但仍位于偏弱区间。服务业商务活动指数较11 月回升1.9 个百分点至52%，录得今年4 月以来高点，分行业而言，航空运输、资本市场服务等行业商务活动指数整体位于60%以上的较高景气度区间。建筑活动“淡季不淡”，12 月建筑业商务活动指数较11 月大幅回升3.5 个百分点至53.2%、再度回升至扩张区间，可能主要反映春节假期临近，部分建筑企业抢抓施工进度。

    　　3. 原材料和出厂价格指数仍在回落

    　　12 月PMI 原材料价格指数和出厂价格均较11 月持续回撤、上下游价格分化趋势仍在延续。12 月原材料购进价格指数较11 月回落1.6 个百分点至48.2%，出厂价格指数较11 月下行1 个百分点至46.7%，两者价差较上月的2.1 个百分点收窄至1.5 个百分点，企业利润持续承压的状况或有缓解。高频数据亦显示国内原材料螺纹钢/铜/铝价格整体回撤，12 月均价环比下行1.8%/0.9%/3.6%，下游产成品价格的持续的回升仍有待内需改善。

    　　风险提示：外需回落超预期、地产需求对政策反应滞后。