点评

    　　制造业PMI：景气度边际回落，需求指数继续走高。随着中央政治局会议、中央经济工作会议部署一揽子增量政策，社会信心得到明显提振，制造业景气度连续三个月保持在荣枯线上，12月制造业PMI较11月小幅回落0.2个百分点至50.1%，略低于市场预期。季度表现来看，四季度制造业PMI均值为50.2%，明显高于三季度的49.4%，跨入扩张区间。全年来看，2024年12个月制造业PMI平均约为49.78%，低于2023年平均49.89%，但高于2022年平均49.14%，总体实现平稳收官。从需求端看，内外需驱动下新订单指数为51%，较上月升高0.2个百分点，在荣枯线上继续升高；从生产端看，在需求改善以及年底消费旺季预期带动下，尽管在传统淡季影响下12 月生产指数回落0.3个百分点至52.1%，但持续四个月保持扩张。12月，生产指数高于新订单指数1.1 个百分点，生产恢复依旧快于需求。从企业预期来看，12月生产经营活动预期指数较上月回落1.4 个百分点至53.3%，继续保持在荣枯线上，企业对于后市依然较为乐观。从就业情况看，就业市场保持平稳，12月从业人员指数较上月回落0.1个百分点至48.1%。12月中央经济工作会议指出，要实施更加积极的财政政策，实施适度宽松的货币政策，明年逆周期调节政策有望持续发力，带动国内需求继续改善，但短期内由于部分制造业行业进入淡季，制造业景气度边际或将有所下滑，但前期政策落地有望形成支撑。

    　　从进出口情况来看，新出口订单指数、进口指数均回升。新出口订单指数和进口指数分别为48.3%和49.3%，新出口订单指数较上月回升0.2个百分点，进口指数较上月上升2个百分点，但仍维持在临界线下，进口指数高于新出口订单指数1个百分点，是自今年2月份之后首次超过新出口订单指数。当前欧美日制造业景气度仍较疲弱，12 月美国和欧元区Markit 制造业PMI初值分别为48.3%和45.2%，制造业持续收缩；日本12 月制造业PMI升至49.6%，但仍低于荣枯线。特朗普再度当选美国总统后，将再次增大中美贸易不确定性，但在实际政策落地前，美国进口贸易商或存在提前囤货行为，在短期支撑国内出口。预计在外需偏弱、贸易摩擦不确定影响下，明年出口仍面临一定挑战，但国内政策有望逐步推动内需改善，进口或逐步回升。

    　　从行业情况来看，消费品行业景气度回升，新动能行业保持扩张。12 月，“两新”政策叠加年底消费高峰临近，消费品行业PMI较上月升高0.6个百分点至51.4%，为四大行业中景气度最高，其中新订单指数较上月上升接近1 个百分点至53%以上的较好水平，新出口订单指数也较上月上升超过2 个百分点至50%以上的扩张区间，表明出口有所回升；新动能行业保持较快发展，装备制造业和高技术制造业分别较上月下滑0.7 和0.9 个百分点至50.6%和50.3%，装备制造业新订单指数虽较上月下降0.5 个百分点，仍保持在52%以上；部分原材料行业进入淡季中，基础原材料行业PMI回落0.4个百分点至48.8%。从行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、通用设备、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于54.0%，相关行业产需增长较快；黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业两个指数均低于临界点，产需释放相对不足。

    　　12 月中央经济工作会议提出要“大力提振消费”，加力扩围实施“两新”政策，明年消费品行业景气度有望继续得到支撑，另外还指出“以科技创新引领新质生产力发展”，高技术制造业有望继续起到支撑作用。

    　　中型企业景气度继续回升，大、小型企业PMI 边际回落。分企业规模看，12月，大、小型企业PMI 分别下滑0.4 和0.6 个百分点至50.5%和48.5%，其中大型企业的生产指数保持在52%以上，新订单指数保持在51%以上，显示大型企业保持稳中有增，继续起到经济稳定器作用，而小型企业景气度连续8 个月收缩。中型企业PMI回升0.7 个百分点至50.7%，连续两个月保持在临界线上，中型企业持续恢复，生产指数较上月上升1.4 个百分点至接近54%的水平，新订单指数较上月上升1.6 个百分点至接近52%的水平。12 月，工信部提出，加大清欠等帮扶力度，建设国家统一的拖欠中小企业款项投诉平台，推动解决拖欠中小企业账款长效机制落地见效，明年随着政策落地见效，中小企业景气度有望逐步改善。

    　　两个价格指数回落，产成品库存指数继续走低。12 月，采购量指数较上月上升0.5 个百分点至51.5%，连续2个月在临界线之上。价格方面，主要原材料购进价格指数回落1.6个百分点至48.2%，连续2个月收缩，在收缩区间继续走低；出厂价格指数也下滑1个百分点至46.7%，连续7 个月处于临界线之下。

    　　国际上看，近期国际油价延续低位震荡态势，此前特朗普宣称将在第二任期内继续对伊朗采取强硬策略，遏制其石油销售，或对后续全球石油供应产生影响，但同时，当前全球制造业依然偏弱运行，预计短期国际油价或延续震荡态势；国内来看，由于气温下降，部分地区开工放缓，基础原材料行业进入淡季，部分受内需驱动的商品价格回落，但明年在积极财政政策效应释放下，国内工业品价格有望回升。12 月，BCI 企业销售、利润前瞻指数分别下滑2.84、1.19个百分点至57.33、43.30，总成本前瞻指数则小幅回升0.05 个百分点至62.50。

    　　12 月，配送方面，供应商配送时间指数为50.9%，较上月上升0.7个百分点，连续2 个月扩张，供应商配送小幅加快。库存方面，12 月，产成品库存指数为47.9%，较上月下降0.5 个百分点，连续22 个月位于荣枯线之下，原材料库存指数为48.3%，较上月小幅上升0.1 个百分点。工业企业在今年上半年呈弱补库态势，然而在7月份之后再度去库，库存依然保持在低位。11 月工业企业产成品存货同比增长3.3%，较上月回落0.6 个百分点，增速依然处于历史相对较低位，后续若政策带动内需回暖，企业有望再次开启补库。

    　　非制造业PMI：服务业、建筑业景气度均走高。12 月，非制造业商务活动指数为52.2%，较上月上升2.2个百分点，高于市场预期。全年非制造业商务活动指数平均为50.90 %，低于去年53.2%，但四季度平均为50.80%，高于三季度50.17%。服务业方面，服务业商务活动指数为52%，比上月上升1.9 个百分点。从行业看，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均升至60.0%以上，随着元旦假期以及春节临近，零售业商务活动指数升至50%以上，住宿业、餐饮业和文体娱乐行业商务活动指数均有不同程度上升，而居民服务等行业商务活动指数较上月回落。从具体指标来看，服务业新订单指数为48.2%，比上月上升1.8个百分点，市场需求有所增加；服务业投入品价格指数为50.7%，比上月上升1.4个百分点。后续随着春节临近，服务业景气指数有望继续回升。建筑业方面，12 月，建筑业商务活动指数为53.2%，比上月回升3.5个百分点，由上月收缩转为扩张。分项指标看，建筑业新订单指数为51.4%，比上月大幅上升7.9个百分点，结束连续11 个月收缩的趋势。分行业看，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数均在52%以上，显示保交楼和基础建设活动均在向好改善。基建投资方面，截至12 月25 日，12 月石油沥青装置平均开工率约为28.25%，较11 月的30.38%下降，且低于去年12 月的32.58%；房地产方面，截至12 月30 日，12 月30 大中城市商品房成交面积为1462.44 万平方米，较11 月上升291 万平方米，较去年12 月上升172.38 万平方米，商品房成交明显改善。明年财政有望持续支撑基建投资，房地产供需两端政策继续发力，建筑业商务活动指数有望保持在高位景气区间。

    　　风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。