工业生产总体平稳。12 月制造业PMI 生产指数回落0.3 个百分点至52.1%，仍处于今年以来偏高水平。从高频数据看，12 月粗钢日均产量仍高于去年同期，半钢胎开工率保持平稳，水泥发运率同比跌幅收窄。预计12 月工业增加值同比增长5.4%，持平于11 月。

    　　“以旧换新”政策继续支持消费。10 月和11 月零售增速大幅波动，受到“双十一”促销时间窗口提前扰动，两个月平均增速较9 月改善。12月1-22 日，乘用车零售同比增长25%，较11 月增速加快。根据商务部统计[1]，截至12 月19 日24 时，全国汽车置换更新超310 万辆，家电以旧换新超5210 万台，家装厨卫“焕新”超5300 万件，电动自行车以旧换新超100 万辆，消费品以旧换新政策带动相关产品销售额超1 万亿元。

    　　预计12 月零售同比增长3.5%，较11 月增速3%回升。

    　　房地产销售持续改善，有利于投资企稳。12 月30 大中城市商品房成交面积高于去年同期。9 月底以来，房地产销售持续改善，有利于房地产投资企稳回升。12 月建筑业PMI 大幅回升3.5 个百分点至53.2%，反映建筑活动有所回升。预计1-12 月固定资产投资累计同比增长3.3%，持平于1-11 月。

    　　出口仍然有韧性。12 月韩国出口同比增长6.6%，较11 月增速1.4%回升。中国12 月制造业PMI 出口新订单指数小幅回升0.2 个百分点至48.3%。预计12 月份出口同比增长7%，略高于11 月增速6.7%；进口同比下降1%，贸易顺差982 亿美元左右。

    　　通胀仍然偏弱。12 月食品价格回升幅度明显低于去年同期，成品油价格相对平稳。预计12 月CPI 同比增长0.1%，较11 月增速0.2%下降。12 月制造业PMI 原材料购进价格指数继续下降，南华工业品指数略有回落。但去年同期PPI 基数本身偏低。预计12月PPI 同比下降2.4%，较11 月跌幅2.5%略微收窄。

    　　实际GDP 增速回升。4 季度以来，国内需求企稳回升，房地产销售增速转正可能带动房地产业增加值增速回升。预计4 季度GDP 同比增长5.1%，较3 季度4.6%明显回升。但10 月以来，CPI 增速回落，PPI 跌幅较3 季度扩大，给GDP 平减指数带来拖累。预计4 季度名义GDP 同比增长4.2%，较3 季度名义增速4%回升幅度低于实际GDP 增速回升幅度。

    　　地方债置换带动社融增速企稳回升。月底票据利率大幅上升，反映票据需求可能有所回升。但地方政府置换隐性债务可能偿还一部分贷款。

    　　预计12 月新增贷款7000 亿元，较去年同期1.1 万亿元下降。受地方债置换带动，12 月政府债券净发行量1.5 万亿元，明显高于去年同期。

    　　预计12 月社融2.2 万亿元，高于去年同期1.9 万亿元；存量社融同比增长8%，较11 月增速7.8%回升；预计M2 同比增长7.4%，较11 月增速7.1%回升。

    风险提示：房地产市场下滑，外需放缓，宏观政策不及预期。