五矿期货：豆粕供应压力逐步增大 棕榈油产地报价存一定支撑

研报正文

【豆粕】

 【重要资讯】

 周三美豆回落，因种植进度偏好且南美收割恢复正常。国内豆粕期货震荡偏强，9 月后买船成本或上升的担忧提振盘面，下游补库亦有所支撑。周三国内豆粕现货稳定，华东低价报2850 元/吨，豆粕成交8.41万吨，提货 18.66 万吨，油厂开机率 62.69%。后续豆粕、大豆预计仍然维持累库局面，因前期到港开机延迟，近期下游在油厂开机后补库，表观消费较好，预计油厂库存压力延迟到6 月中下旬或7月显现。

 美豆产区未来一周南部降雨较多，中部及北部降雨小幅恢复，天气暂无明显问题。巴西升贴水弱稳，国内大豆到港成本小幅下行。巴西后期卖压或逐步下降，下半年升贴水或逐步上升。上周局部天气扰动驱使美豆反弹，主要仍在于 25/26 年度美豆面积下降，单产的扰动使得总产量容易下调，美豆如果没有宏观走弱的驱动，新年度可能是震荡筑底的过程。不过走出底部区间仍然需要产量、生物柴油需求、全球宏观、贸易战的进一步驱动。

 【交易策略】

 09 等远月豆粕目前成本区间为 2850-3000 元/吨，近期跌至成本下沿后迅速修复。USDA月报出口及国内消费预估稳定，虽出口量在贸易战形势下仅小幅下调存疑，但目前美豆交易节奏重点仍在产量，后期美豆产量因面积下降容易边际下调，形成利多支撑。

国内豆粕供应压力逐步增大，不过豆粕库存因前期开机延迟处于低位，供应压力还未充分兑现。总体来看，近期豆粕处于外盘成本易涨难跌、国内压力逐步增大局面，多空交织，建议 09 合约在成本区间低位时关注外盘可能的天气刺激，高位时关注国内压力及利多是否被充分交易的可能。

 【棕榈油】

 【重要资讯】

 1、SPPOMA 数据显示，2025 年 5 月 1-5 日马来西亚棕榈油产量增加60.17%，前10 日产量环比增加约22.31%，前 15 日增加 8.5%，前 20 日增加约 3.72%，前 25 日增加 0.73%。高频出口数据显示，马来西亚5 月 1-10 日棕榈油出口量为 293991 吨，较上月同期出口的 323160 吨减少9%，前15 日预计增加6.63%，前 20 日预计增加 1.55%-5.25%，前 25 日预计增加 11.6%。

 2、印尼贸易部公布的一项监管规定显示，印尼已将 6 月份的毛棕榈油参考价格下调至每吨856.38美元，5 月份为每吨 924.46 美元。在新参考价格下，6 月毛棕榈油出口关税将为52 美元/吨，低于上个月的每吨 74 美元。

 3、国家粮油信息中心船期监测显示，近月我国菜籽进口买船仍较多，预期6 月到港量20 万吨，7月份13 万吨，8 月份后进口菜籽将明显减少。尽管国内菜油库存高企，但企业采购俄罗斯、阿联酋等地菜油积极性依然较高，预期 6 月份菜油进口量 20 万吨，7 月份 18 万吨。

 马棕 4 月大幅累库，产量大幅增加，5 月预计继续小幅累库，不过印尼、印度、中国棕榈油库存均较低，导致棕榈油有一定支撑。中期来看若棕榈油产量仍保持快速恢复，油脂价格仍然承压。美豆油方面因提交的规则或低于市场预期大幅下跌。国内现货基差震荡小幅回落。广州24 度棕榈油基差09+450(0)元/吨，江苏一级豆油基差 09+320(0)元/吨，华东菜油基差 09+150(0)元/吨。

 【交易策略】

 利空方面，原油中枢下行将明显抑制油脂估值，目前棕榈油产量恢复明显，美国生柴政策可能低于预期，不过政策还需要几个月的时间确定。利多方面，印尼及印度棕榈油、加拿大菜籽库存仍偏低，产地报价存一定支撑，不过若中期产量维持恢复趋势，油脂上行空间有限，因此预期油脂震荡为主。

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