正信期货：前期供应压力有所释放 国内糖价或已跌至成本附近

研报正文

【白糖】

观点：外糖缺乏反弹驱动，郑糖预计区间震荡

国际方面，机构预测巴西供应过剩情况有所扩大，一方面，10月以来压榨进度依旧保持较高水平，行内人士表示巴西蔗农甘蔗待售存量可能较多；另一方面，巴西近期下调汽油价格，且玉米乙醇因成本优势有所增产，致使甘蔗制醇经济性下滑，糖厂被动维持高制糖比，供应过剩预期使国际糖价承压。此外，印度、泰国新榨季有所扩产，目前天气条件良好，丰产预期强烈，进一步使糖价承压。

国内方面，10月进口糖预报到港17.45万吨，环比大幅回落，近期糖浆预拌粉管控政策有所收紧，整体来看，国内食糖进口量将会减少；机构预期主产区将于12月集中开榨，期间消耗剩余库存，现糖价已跌至成本附近，前期国际供应主导的压力有所释放。

策略，外糖受巴西基本面偏弱的影响，上方承压，预计延续弱势。国内进口量下滑，国际供应影响有所减弱，空单减持较多，短期预计区间震荡，01合约关注5500压力位。

【玉米】

观点：短期上量减少，玉米表现震荡

外盘方面，近期美玉米产区降雨有限，玉米收获持续推进，部分国家承诺采购美玉米，支撑短期美玉米震荡偏强。

国内方面，全国玉米收获接近尾声。近期产区收获加速，华北降雨减少，农户加速收割晾晒，上量有所减少；东北新粮上市增加，北港集港量增加；受下游养殖利润倒挂影响，企业备货谨慎，南方销区购销清淡。全国新粮现货价格总体稳定。

策略：政策利好支撑，美玉米震荡偏强。国内新粮短期上量减少，下游购销转淡，玉米现货稳定，短期盘面震荡；中长期来看，新季玉米存在丰产预期，玉米仍将向下寻底。操作上，单边逢高空01，套利推荐1-5反套。

【豆粕】

观点：等待元首会谈后具体协议措施落地，短期连粕震荡偏强

成本端，美国政府挺摆，近期各类USDA报告均未发布。不过美豆产区降雨稀少，大豆收获预计加速，市场预估美豆收获在8成左右，大豆上市压力巨大；中美马来会谈达成初步共识且部分国家对美关税谈判中承诺增加美国大豆采购，美豆在出口转好预期下表现偏强。

国内，近期大豆到港增加，国内豆粕市场购销逐渐恢复，油厂开机率逐步回升至正常水平，下游延续补库，油厂豆粕成交一般，提货旺盛。短期油厂大豆库存下滑，豆粕库存小幅走高。

策略：中美马来会谈达成初步共识，美豆震荡偏强。国内端近月大豆采购基本完成，远月大豆采购逐步推进，且即便不采购美豆远月缺口也有限；短期进口大豆到港充足，国内大豆及豆粕库存充足；等待元首会谈后具体协议措施落地，短期连粕跟随美豆表现偏强，中长期仍将延续筑底。操作上，暂时观望。

【棕榈油】

观点：情绪低迷，棕榈油破位，关注8800支撑情况

产地，GAPKI8月印尼棕榈油产量、出口及库存分别降1%、1.8%和1%；前8个月产量增13%。

国内，豆油现货成交增加；价格继续回落，棕榈油现货成交放量，新增11月船期洗船1条，库存重返60万吨上方。

策略，中美谈判进入关键阶段，市场等待最终结果，CBOT大豆上破此前延续了15个半月的震荡区间后涨势放缓；不过美政府继续停摆，生柴法案或延迟公布制约CBOT豆油走势。10月马棕出口转降1%以内，产量增3%，供需数据偏空；印尼棕榈油8月末库存持续250万吨低位，不过2025年产量高于预期将缓和印棕供需局势，且B50计划不确定性增加引发市场担忧；近期产地利空云集，BMD毛棕承压破位。

操作上，东南亚供需数据及B50消息均偏空，中美谈判提振美盘情绪，产地分化加剧并向内盘传导，棕榈油破位，豆油略强于棕榈油，棕榈油前期低位多单谨慎持有，或暂时离场观望，关注8800支撑情况。

豆粕 玉米 棕榈油 白糖