类权益周报：大盘品种或将占优

　　交易线索：科技板块资金分流

    　　3 月17 日-21 日，权益高位回落，转债随之走弱。截至2025年3 月21 日，万得全A 收盘价为5228.72，较3 月14 日环比下跌2.10%；中证转债同期下跌1.37%，估值显著回落。

    　　本周权益市场的重要特征包括：1）科技板块资金分流，主动向其他板块寻求收益，同时热点散乱，指数行情压力增大。

    　　2 ）港股相对于A 股的性价比来到低位，AH 溢价率指数（HSAHP.HI）在3 月19 日已到128.68，处于2021 年以来的低位，指向港股相对于A 股的性价比已明显下降。

    　　风格层面，科技行情显著回落，科创50 下跌4.16%，在宽基指数中跌幅居前。同时，成长股跌幅高于价值股，亏损股跌幅高于绩优股，指向市场风险偏好有所降低。

    　　海外：关税政策进入真空期，美联储暂停降息3 月17-21 日，随着特朗普关税扰动暂告段落，美国市场情绪开始修复，美股反弹，美债利率下行。3 月20 日，美联储维持利率在4.25-4.5%不变，放缓缩表。利率决议公布后，美股一度涨1-2%， 2 年美债收益率下行约10bp，10 年美债收益率下行约6bp。短期内美股回调风险仍然偏高。参考历史经验，美股回调幅度可能要达到20%以上（类似2018 下半年），美联储才会释放较为强烈的信号安抚市场。

    　　往后看，在4 月2 日对等关税推出之前，PMI、GDP、PCE 等经济数据或成为推动美国市场走势的主要变量，若数据指向美国经济放缓，美股可能再度掉头向下，“东升西落”的叙事或继续影响国内市场。

    　　重要事件：小米&腾讯业绩亮眼

    　　本周市场关注的海外重点事件，除美联储暂停降息外，还有英伟达GTC 大会举行，展示了英伟达在AI、量子计算和机器人技术等领域的最新突破，但内容基本在市场预期之内，美股市场反应平淡。此外，小米&腾讯发布2024 年度和2024Q4财报，小米业绩亮眼，但被部分投资者解读为短期内利多出尽；腾讯则是2025 资本开支相对不及预期，使得港股科技股仍然以兑现为主。

    　　策略：科技超额收益趋于收敛，大盘品种或将占优对于权益市场而言，后续关注两个方面：

    　　1）科技行情长期来看仍是主线，但超额收益或将收敛。一方面，AI 和机器人产业均处于起步阶段，增长空间明确，同时市场资金参与情绪不低，在科技板块拥挤度下降的背景下，不排除重新聚合的可能。但“对等关税+业绩期临近”或将影响市场风险偏好，融资余额也处于高位，行情或难以破前高并站稳。结合起来看，科技品种的交易难度较2 月可能更大，板块性质可能从稳定的绝对主线，演化为一个重要的轮动项，“聚焦核心，见好就收”或是相对稳健的交易思路。

    　　2）四月占优风格可能由小盘切换至大盘。

    　　2018 年以来，4 月均为大盘品种相对占优。原因来看，随着业绩期的临近，资金更青睐业绩确定性更强的大盘股。从价值和成长的角度看，2018 年以来4 月基本为价值风格占优，仅2020 年和2021 年例外。2020 年4 月成长股占优与疫情和美股映射相关，2021 年4 月则与新能源产业快速成长相关。

    　　对应到当前行情来看，占优板块或将由小盘轮动至大盘。一方面，小盘品种的业绩强弱仍然是不确定因素；另一方面，小盘相对于大盘的拥挤度处于历史高位。而对于价值和成长的判断或仍待观察，美股回调风险仍然偏高，同时AI、机器人等产业仍然处于发展初期，这些行业对业绩的推动力度仍待检验。

    　　映射到转债方面，近期转债估值逐渐承压，高位平衡的状态有所松动。这主要是因为本轮行情的资产端主要由科技等高弹性板块驱动，但负债端增量资金整体风险偏好较为谨慎，这便使得，一旦科技板块行情出现波动，转债估值不可避免遭遇压缩。往后看，当下无论是权益还是转债，暂不具备坍塌的基础，而是对仓位把握和个券选择提出了更高的要求。

    　　考虑到四月关税+业绩期+海外潜在制裁等放大波动预期，风险承担能力较弱的投资者可以考虑逐步兑现。此外，普利转债阶段性落地，也要观察投资者对于信用风险的敏感度。而对于择券能力较强且风险承受能力较强的投资者，依然可以考虑利用哑铃配置策略（底仓+低位+弹性），在板块轮动中选取核心标的，来获取弹性收益。

    　　风险提示

    　　权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。