2025年4月金股

　　核心推荐逻辑

    　　1、甘李药业是中国规模领先的生物制药企业，在研发生产重组胰岛素及其类似物方面处于中国领先地位。2022年胰岛素第一轮国采以价换量，国内胰岛素迎来进口替代的窗口期；2024年接续集采落地，公司产品中标量价齐升，公司业绩增长确定性和持续性双升。2024Q1-Q3公司分别实现营收、归母净利润22.45/5.07亿元，分别同比 +17.81%/90.36%；24单Q3分别实现营收、归母净利润9.30/2.08亿元，分别同比+37.61%/57.47%；根据公司业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润6~6.5亿元人民币，同比增长76.44%~91.14%；预计实现扣非归母净利润4.1~4.6亿元人民币，同比增加37.97%到 54.80%，业绩符合股权激励目标。

    　　2、海外市场看，根据vision research的数据，全球胰岛素市场规模有望从2021年的205.5亿美元增至2030年的235.7亿美元（预计），市场规模较为稳定。根据IDF发布的全球糖尿病地图第十版，2021年全球共有5.37亿糖尿病患者，到2045年预计将有7.83亿人次患病，同比增长46%，需求扩容稳定。公司自2005年起尝试开拓海外业务，2018年与山德士达成战略合作，截至24Q3末，公司国际销售收入2.42亿元，同比增长37.63%，已经在巴西、墨西哥、印度、巴基斯坦、土耳其、阿尔及利亚等多个国家实现订单发货，在需求旺盛的新兴市场崭露头角。

    　　3、公司研发实力强劲，始终走在行业前列，研发管线围绕糖尿病进行布局：公司胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA）、双周制剂博凡格鲁肽（GZR18）注射液、GZR4注射液（第四代超长效胰岛素周制剂）已进入关于减重和降糖两个适应症的III期临床阶段，完成首例受试者给药；GZR101注射液（四代预混双胰岛素复方制剂）II期临床达到主要终点，其临床关键指标改善优于德谷胰岛素组。

    　　1、公司品牌+渠道+供应链塑造出海竞争力，品类/区域导入加快平台型建设。小充稳健增长，储能安防接力成长，清洁补足短板后亦释放动能。关注割草机新品潜力释放。

    　　1、短期来看，随着“谷子经济”的快速发展，公司通过“米菲兔”“故宫文化”“航海王”“小王子”等IP创新与合作，升级品牌与产品体系，推动从文具到文创生活的升级转型，并探索文创生活的新零售模式——九木杂物社，布局“谷子经济”，有望带来价值重估。

    　　2、长期来看，看好公司作为国内文具文创头部公司，新五年战略改革效果显著。传统核心业务品牌、产品、渠道端优势明显，零售大店业务已跑通商业模式，办公直销业务渠道端壁垒深厚，一体两翼业务发展逻辑清晰，业绩有望稳定增长。

    　　1、游戏内部AI技术的应用为游戏带来体验上的优化，具体场景包括人机对抗体验，人机交互体验等，拉低玩家学习成本提升用户留存。后续有望继续整合大模型能力提升 3D 内容生产效率和游戏内聊天机器人功能。

    　　2、通过对元宝等AI应用的功能进行迭代，实现智能AI助手和其他内容结合留存用户，从而在流量生态上实现进一步增长。

    　　3、在企业服务领域，公司加速AI与云业务的整合。在基础设施层上，客户可实现大规模高性能AI 训练和推理；平台层面，支持模型微调与按需部署；软件层面，腾讯文档、会议等产品集成AI 工具。

    　　１、业绩持续超预期。公司系全球光储龙头企业，欧洲大储市占率第一，美国市占率前三，在国内经济性项目上竞争优势明显，在手订单充裕，25Q1净利润具备高增潜力。

    　　２、关税对阳光整体影响较小。阳光在印度/泰国布局共25GWh产能，相较于海外厂商价格仍有优势，且国内为全球磷酸铁锂电池主要供应方，加关税后终端价格有调整空间。

    　　３、业绩修复。阳光人才引领，技术领先，打造全球品牌认知度，共筑壁垒难以复制。考虑到业绩期风偏契合，业绩强劲，估值仍有较高修复空间。

    　　1、利基存储+先进封装方案率先应用于边缘端，应用场景有望突破云端，国内龙头进展领先。

    　　华邦已推出CUBE产品（类HBM），在边缘端做推理或少量训练。2024年兆易创新设立控股子公司青耘科技（持股78%）聚焦定制化存储业务，进展积极；2024年7月，兆易与燧原科技合作成立光羽芯辰公司（持股15%），该公司专注研发大模型端侧芯片，采用先进封装赋能DRAM，使得其芯片性能大幅提升同时成本更低。

    　　2、在AI功能升级背景下，TWS耳机中NOR容量提升是确定性的趋势，从32/64Mb上升到128/256Mb，ASP提升明显（均价大概差3-4倍），同时部分AI耳机对NORFlash搭载颗数或有增加。

    　　3、兆易创新在自研DRAM领域持续发力，2024年已推出DDR4 8Gb产品，并计划在2025年推出LPDDR4 2GB/4GB产品。公司通过与长鑫存储合作，进一步巩固在利基存储市场的地位，随着海外龙头厂商逐步退出DDR3市场，兆易创新有望实现量价齐升。

    　　1、中高端市场定位：思瑞浦专注于中高端市场，其产品在通讯、工业、汽车等领域的应用广泛，毛利率较消费电子市场更为稳健。思瑞浦的车规级产品研发稳步推进，覆盖高压精密运算放大器、超低噪声LDO线性电源、大电流线性稳压器等产品。发布的ASN汽车传感器网络收发器，大幅提高单车价值量。

    　　2、并购创芯微：思瑞浦通过并购创芯微，显著扩展了其在电池管理芯片和AC/DC芯片领域的技术和市场份额。

    　　1、海天精工为我国工业母机行业领先企业，海外布局全面。

    　　2、公司25年业绩有望回升，外销受行业覆盖面的拓宽有望持续正增，内销受益于政策推动持续增长。

    　　3、公司为顺周期及自主可控核心标的，有望受益于政策持续推动需求提升及国产替代。

    　　１、2024年营收和利润创新高，全年实现营业总收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%。

    　　２、大力创新推动产业高端化，构建起了全球“1+N”化学新材料研发创新平台，实现多项技术突破、解决高端新材料依赖进口的现状。

    　　３、加大海内外布局巩固公司市场影响力，新产能投产进一步完善环氧乙烷、丙烯下游布局，多项产品市占率稳步提升。

    　　1、行业端：刚果金出口禁令+印尼政策端发力，钴/镍价格仍然具备提升空间。

    　　2、公司端：公司在印尼拥有22.5万吨镍金属产能力、钴权益产能约1.2万吨金属量，将充分受益