投资策略研究：从政策博弈到基本面验证

　　研究结论

    　　本周（3/24-3/28）A 股市场震荡回落，上证指数、中证500、创业板指数分别下跌0.40% 、0.94% 、1.12% ， 沪深300 与上周基本持平。其中， 生物医药（+1.00%）、农林牧渔（+0.60%）、食品饮料（+0.40%）涨幅居前，计算机（-4.90%）、传媒（-4.00%）、通信（-3.90%）跌幅居前。从月初以来表现来看，有色金属、社会服务、煤炭涨幅居前。目前沪深300 的PE(TTM)为12.43 倍，风险溢价为6.23%、高于1 倍标准差，创业板指的PE(TTM)32.22，在负一个标准差附近。

    　　本周（3/24-3/28）道琼斯工业指数下跌0.96%，纳斯达克指数下跌2.59%，标普500 指数下跌1.53%，恒生指数下跌1.11%。

    　　3 月28 日，国家主席会见国际工商界代表。主席指出，中国对外开放的大门只会越开越大，利用外资的政策没有变也不会变；中国过去是、现在是、将来也必然是外商理想、安全、有为的投资目的地；与中国同行就是与机遇同行，相信中国就是相信明天，投资中国就是投资未来。

    　　3 月27 日，国家统计局公布2025 年1-2 月规模以上工业企业利润累计同比录得-0.3%，降幅较2024 年收窄3.0 个百分点，较2024 年12 月11.0%的当月同比下降11.3 个百分点。其中制造业改善明显，1—2 月份同比增长4.8%，拉动全部规上工业利润增长3.2 个百分点。从营业收入扣减营业成本计算的毛利润角度看，1—2 月份规上工业企业毛利润由2024 年全年的同比下降0.3%转为增长2.0%。尽管降幅较前期有所收窄，但需求端复苏的持续性仍需观察。

    　　央行于3 月25 日开展4500 亿元MLF 操作，并宣布从本月起将MLF 操作由单一价位中标调整为多重价位中标（即美式招标）。本月MLF 到期3870 亿元，实现净投放630 亿元，是2024 年7 月以来MLF 首次净投放。MLF 不再有统一的中标利率，标志着MLF 利率的政策属性完全退出。此举有利于降低银行负债成本，缓解净息差压力。

    　　证监会修改《证券发行与承销管理办法》，增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO 优先配售对象，明确由证券交易所制定IPO 分类配售具体规定，禁止参与IPO 战略配售的投资者在承诺的限售期内出借股份。沪深交易所同步修订发行承销业务实施细则。

    　　海外方面，美国2 月核心PCE 物价指数同比上涨2.79%，超过前值2.66%；环比则上涨0.37%，超出前值0.3%，创2024 年1 月以来新高。数据引发市场对潜在滞胀的担忧。

    　　3 月26 日，美国总统特朗普表示，将对所有未在美国制造的汽车征收25%的关税；将对制药行业和木材征收关税。25%的关税是在现有关税（目前汽车关税通常为2.5%）的基础上征收的。汽车关税将于4 月2 日生效，将于4 月3 日开始征收，汽车关税将是永久性的。

    　　总体而言，本周指数继续调整，且价值风格和成长风格有所分化。随着上市公司进入年报及一季报密集披露期，市场关注焦点逐渐从政策预期转向基本面验证，叠加海外关税的风险扰动、市场风险偏好明显回落。策略上，重点关注业绩确定性较高的价值红利风格的相对投资收益，而业绩不及预期的中小盘成长风格短期可能由于前期涨幅较大而面临估值压力。

    　　风险提示

    　　一、经济复苏不及预期；

    　　二、政策推进不及预期。