大类资产配置周度点评：风声鹤唳：市场持续下修美国景气预期

　　本报告导读：

    　　我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们维持对A 股的战术性超配观点，维持对美股的战术性标配观点，维持对黄金的战术性超配观点。

    　　投资要点：

    　　我们维持对A股的战术性超配观点。“924”系列政策组合拳有力地逆转了此前市场极度悲观的预期，市场风险偏好中枢得以趋势性提升，资金流动性亦得到显著改善，A 股定价回归“以我为主”的主线，而对复杂外部宏观背景逐渐钝化。在财政政策发力、货币政策支持以及市场风险偏好与流动性支持的背景下，A 股的运行中枢或有望显著提升。随着海外权益表现承压以及“做多中国科技”的主题交易进一步升温，产业突破带来的市场风险偏好上行持续支撑A股相对表现。总量层面，重要政治会议基本符合市场预期，政策取向较为积极。由于企业中观盈利预期，以及市场风险偏好提升，叠加海外资金流入推动交易动量表现，我们认为A 股相较于其他资产的短期风险回报比处于较高水平。金融与消费行业风格或结构性占优。

    　　我们维持对美股的战术性标配观点。美国经济的运行趋势在高利率以及特朗普关税与外交政策不明确的背景下虽尚韧性尚存，但近期一系列宏观经济数据承压反映经济呈边际收敛的态势，或使得投资者阶段性下修对于美国经济景气度以及企业盈利的预期。在美股估值处于历史高位、七大科技股市场逻辑受挑战以及“美国例外论”与“特朗普交易”等主题交易逐渐降温的背景下，投资者对于美股定价因子预期的边际变化或更加敏感，并显著提升美股的波动水平。

    　　此外，微观交易结构显示美股此前的上涨动能有所降温。经过前期调整后，美股目前进入了预期修正博弈的平台期，短期的风险回报比相对于其他大类资产处于适中水平。

    　　我们维持对黄金的战术性超配观点。特朗普政府的政策缺乏可预测性，对内与对外政策激进转向、反复无常，推高全球地缘政治避险情绪。美国联邦债务规模近期已触及债务上限，美国财政部采取非常措施以避免债务违约，但在正式解决方案出台前，市场针对美元信用的博弈仍较为激烈。近期市场对俄美关系边际升温逐渐钝化，特朗普政府外交与关税政策的不确定性再度激起了市场对国际地缘政治危机的担忧，在美国经济边际收敛且存在通胀压力的背景下，国际资金亦或更倾向于配置黄金进行避险。黄金短期的风险回报比高于其他主要大类资产。

    　　基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。境内主动资产配置组合收益率为-0.46%，基准指数收益率为-0.58%，超额收益率为0.11%。截至2025 年3 月23日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率3.38%（年化4.67%），累计绝对收益率8.58%（年化11.96%）。全球主动资产配置组合收益率为0.45%，基准指数收益率为0.57%，超额收益率为-0.12%。截至2025 年3 月23 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率2.56%（年化3.53%），累计绝对收益率6.37%（年化8.84%）。

    　　风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。