周度策略行业配置观点：主线暂时性弥散 抢跑还是避险

　　一周热点事件复盘： 美国关税不确定性拉升，“人工智能数据中心建设出现泡沫”引发市场对于AI 基建过剩的担忧。本周（2025 年3 月24 日-2025 年3 月28 日）伴随美国关税清单公布日期（4 月2 日）的临近，市场持续震荡，主线弥散，成交量进一步萎缩，板块轮动多数呈现“一日游”的状态（如可控核聚变、深海科技），期间上证指数周跌0.4%，科创50周跌1.29%，深证成指周跌0.75%，创业板指周跌1.12%，日均成交额下滑到1.26 万亿元的水平。

    　　（1）4 月2 日是美国新一轮关税政策的重要生效节点，然而这一天很可能并不是美国关税政策不确定性回落的时间点，而是“混乱升级”的序章。特朗普政府虽宣称将对全球征收“对等关税”，但具体范围仍存变数。

    　　例如，半导体等关键行业的关税可能暂缓实施，关税范围也有可能缩小。

    　　政策工具上，既有《国际经济紧急权力法》的快速加税，又有301 调查预留谈判空间，导致企业难以预判调整方向。同时，美国内阁内部对关税目标存在分歧——商务部长主张“以战促谈”，贸易代表则强调法律合规性，政策连贯性被削弱。

    　　（2）阿里巴巴主席蔡崇信对于“人工智能数据中心建设表达出可能产生了一定泡沫迹象”的观点引发市场短期担忧，但这种担忧会伴随AI 建设需求释放而消退。蔡崇信关于“AI 数据中心建设泡沫”的言论确实引发了市场对算力产业链的短期担忧，但市场反应的本质更多是情绪面的扰动，而非对行业长期逻辑的否定。3 月25 日港股恒生科技指数下跌3.82%，阿里巴巴股价跌幅达3.84%，而A 股算力租赁板块中首都在线、奥飞数据等个股跌幅较大。这一波动与高盛下调2025 年架构级AI 服务器出货量预测（从3.1 万台降至1.9 万台，降幅38.7%）形成共振，反映出投资者对短期产能过剩的担忧。

    　　市场调整的背后存在显著的结构性分化。一方面，美国市场数据中心重复建设（亚马逊、Alphabet 和Meta 就分别承诺在人工智能基础设施上投入1000 亿美元、750 亿美元和650 亿美元）和缺乏客户协议支撑的SPAC 融资模式，确实存在泡沫风险；但另一方面，中国市场的AI 应用需求仍处于释放初期。例如，阿里云AI 业务连续六个季度收入增速超100%，字节跳动、中国电信等企业持续加码算力投资，DeepSeek 凭借其高性能大模型和低成本架构设计，重新定义了行业对大模型能力的预期。其开源战略不仅加速了中国AI 技术的自主可控进程，更激发了产业链上下游的技术协同与场景应用突破。这种“美国泡沫”与“中国景气”的分化，使得国内算力产业链的调整更多表现为技术性回调，而非系统性风险。

    　　我们依然延续之前的配置思路，伴随4 月2 日美国新一轮关税政策生效节点的到来，市场的避险需求会进一步扩大，事件催化的持续时间可能进一步缩短，主题投资的游走频率或加快，因此基于中短期视角，我们建议密切关注：1）迎来拐点或者业绩强劲的行业；2）具备一定避险属　　性的板块；然而AI 的长期产业趋势仍然有着广阔的向上空间，中短期内的回调可能会带来一定投资机会。

    　　（一）TMT-高端PCB：业绩兑现，需求升级驱动产能扩张PCB 行业呈现业绩爆发、需求升级与产能重构的复合变化。首先，头部企业业绩集中兑现：沪电股份2024 年净利润同比暴增71.05%，通讯市场板收入增长71.94%，AI 服务器/HPC 相关PCB 产品占比提升至29.48%，胜宏科技一季度扣非净利润预计同比增长272.68%-369.48%，印证AI 算力与汽车电子需求对高端PCB 的强劲拉动。

    　　另外，行业活动密集释放信号——2025 春季国际PCB 技术论坛聚焦AI 服务器与PCB 协同创新，浪潮计算机指出AI 服务器作为算力基础设施的核心，预计在未来3 至5 年内将保持高速增长，呈现出算力多元化和竞争多维化的趋势。这种发展趋势不但推动了自身产业的进步，还促进了高性能PCB 的需求增长，促使PCB 产业在材料、设计和制造工艺上不断创新，以满足更高的性能要求。整体而言，行业正经历“业绩验证需求→技术驱动扩产→全球产能再平衡”的闭环演进。。

    　　（二）医药生物-创新药：低估值下关注4 月政策落地窗口期2025 年4 月，创新药行业将迎来多重政策与商业化催化。

    　　政策红利加速释放：医保目录调整提前，预计4 月1 日开始申报，丙类目录政策进入落地阶段，聚焦高值创新药的支付分层与市场保护期机制。

    　　临床数据密集披露：美国癌症研究协会（AACR）2025 年会将于4 月25 日-30 日在美国芝加哥举办。作为全球肿瘤研究领域的顶级学术会议，本届会议将密集披露多项重磅临床前及临床研究数据，涵盖双抗、ADC、免疫疗法等前沿领域，可能会引发市场关注。

    　　商业化里程碑频现：信达生物的GLP-1R 减重药玛仕度肽临床研究主要结果发表、康方生物的PD-1/VEGF 双抗依沃西单抗获批上市，近期国产创新药频频放出对外授权交易公告，和铂医药与阿斯利康达成战略合作，共同开发针对免疫性疾病、肿瘤及其他适应症的新一代多特异性抗体疗法，诺和诺德以2 亿美元首付款引进联邦制药的减肥药UBT251，默沙东与恒瑞医药达成合作，以最高17.7 亿美元的里程碑付款获得HRS-5346 在大中华区以外的全球开发及商业化权益。

    　　（三）银行板块：“4 月决断”+关税隐忧推升避险情绪的场景下，抵抗回撤的属性较强

    　　2025 年政府工作报告明确提出“提振消费专项行动”，消费信贷政策放宽（如个人消费贷额度上限提高至50 万元、期限延长至7 年），银行信贷需求有望回暖。金融监管总局印发通知，要求金融机构发展消费金融，助力提振消费，鼓励银行优化消费贷定价策略，重点支持家电、新能源汽车等高景气领域，零售业务占优的银行将优先受益，另外，银行板块的避险属性在当前市场环境下尤为突出，主要体现为高股息率、低估值与政策托底的三重优势。

    　　风险提示：上市公司业绩不及预期、美国关税加码、地缘政治冲突、消费复苏不及预期