四家大行5200亿增资点评：筑牢根基，赋能实体经济

　　本期内容提要:

　　事件：3月30日，建设银行、中国银行、交通银行及邮储银行发布A股定增预案，拟合计定增金额不超过5200亿元，用于补充核心一级资本，此举有望进一步夯实国有大行的经营韧性。

　　点评：

　　四家银行均为溢价定增，有效保护中小股东的利益。从发行对象看，建设银行、中国银行的发行对象均仅为财政部；交通银行的发行对象为财政部、中国烟草和双维投资；邮储银行的发行对象包括财政部、中国移动集团及中国船舶集团。从发行价格看，此次各家银行公告的议案发行价格均高于各家银行最新收盘价，且发行对象承诺长期持有本次认购股份。发行价较最新收盘日（3月28日）溢价率分别为邮储（21.5%）、交行（18.3%）、中行（10%）、建行（8.8%）。发行价格对应24年PB分别为邮储（0.76x）、中行（0.74x）、建行（0.73x）、交行（0.67x）。此次定增均为溢价发行，定增方式避免了对二级市场的冲击，溢价发行机制有效对冲了存量股份摊薄效应，充分保护了中小股东利益。

　　注资不同程度增加大行提升核心一级资本充足率，大行有望进一步化解风险、加大信贷投放。中行、邮储、交行、建行的注资规模分别为1650、1300、1200、1050亿元，以2024年财报数据测算，分别提升核心一级资本率0.86、1.51、1.28、0.49pct。我们认为，一方面，增资后大行会在化债、风险化解层面发力；另一方面，大行有望进一步加大信贷投放以提升未来支持实体经济的能力，例如在两重两新、基建、普惠、科技、绿色等几个方向。根据最新法定存款准备金测算，5200亿元有望撬动近8万亿的信贷资产扩张。

　　注资后对各家银行股息率有不同程度摊薄，银行将充分保护普通股股东权益。根据2024年静态测算，我们预计建行、交行、邮储、中行注资后摊薄后股息率分别为4.5%、4.3%、4.2%、4.0%，较摊薄前分别-0.2、-0.8、-0.9、-0.4pct。其中，建行受到注资摊薄影响最小。我们认为，增资后大行有望会尽量减少本次发行对普通股股东即期回报的影响，充分保护普通股股东特别是中小股东的合法权益，包括提高募集资金的使用效率、增强风险管理能力、进一步完善利润分配制度等等。

　　投资建议：银行股具备低估值、高股息特征，收益相对稳定，而且历史上银行股行情往往启动于预期修复的拐点，银行板块攻守兼备。我们认为，未来积极的财政政策及货币政策有望密集出台，在政策利好带动经济预期改善的背景下，银行基本面和估值均有望得到修复。下阶段可重点关注三条主线：1）国企改革背景下，基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：农业银行、中信银行。2）基本面优质、业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐鲁银行、青岛银行、宁波银行。3）随着政策呵护，地产风险缓释可期有望带来估值增长的招商银行等。

　　风险因素：货币及财政政策不及预期；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

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信达证券 张晓辉