宏观快评：外资对国内经济的5大关注

核心观点：

    开年经济数据公布，本文关注外资的解读与后续关注点：1）总体超预期，主流机构上修全年GDP 至4.5%~4.8%附近；2）认为出口是主要风险点，前期20%关税或影响全年GDP0.6~0.7 个百分点，且关税担忧也已从美国扩展到非美经济体，从商品贸易扩展至非商品贸易；3）对消费看法稍有分歧，乐观者看到政策表态积极，谨慎者看到尚无实质性措施；4）地产，多认为近期是结构性、脉冲性修复，2025 年将延续偏弱；5）对科技态度偏积极，虽然AI 等硬科技投资的宏观意义有限，但或也足以驱动“动物精神”。

    关注1：经济开门红，上调经济预测

    多数外资认为，1-2 月经济数据超预期，驱动力来自政策靠前发力。

    结构上：工增超预期，主要受设备更新政策拉动（德银、大摩）；服务业生产指数维持在5%以上，主要是受到科技、金融行业拉动（德银）；消费品补贴政策下社零提速提升（德银、大摩）；政策支持下制造业投资与基建投资同样超预期（大摩），但，地产偏弱，且尚未看到反弹迹象（德银，瑞银）；出口受关税影响低于预期（大摩，瑞银）。价格端，CPI 受春节效应扰动，而PPI 持续偏弱（瑞银）。

    基于开年数据，外资上修经济预测、下修通胀预测，彭博对主要海外机构的调查显示，3 月外资上调经济预测，例如一季度GDP 从4.9%上调至5.0%，但将全年CPI 的预测从0.7%下调至0.6%、PPI 从-1.1%下调至-1.3%。

    关注2：出口是主要风险

    外资普遍认为出口是全年主要的风险点，前期20%的关税或影响GDP 0.6-0.7个百分点，而4 月1 日美国调查结束后关税可能再度升级，此外，对华加征关税担忧已经从美国扩散至其他国家、关税品类从商品扩展到非商品贸易：

    例如瑞银，观点偏谨慎：认为前期10%+10%的关税可能拖累全年GDP 约0.7个百分点，同时4 月1 日贸易审查结束后可能会加征更多的关税。此外，其他国家可能也会对华加征关税，例如 “墨西哥提出与美国对中国商品加征关税相匹配的关税，以避免自己被加征关税，而美国政府官员则呼吁加拿大效仿”。

    关注3：消费仍有分歧

    近期外资对消费有分歧，乐观者认为近期政策传递出积极态度，中性/谨慎者认为未看到实质性促消费举措，财政支持才是消费回升的关键。

    偏乐观的，以汇丰为例：认为，3 月16 日《提振消费专项行动方案》反映促消费政策更加有力与紧迫，文件聚焦增收与扩大社保范围，这有助于“更可持续”的消费修复，此外地方层面，如呼和浩特出台了生育补贴政策，预计后续有更多城市跟进。将全年社零预测从4.8%上调至5.8%。

    偏中性的，以野村为例：认为，《提振消费专项行动方案》内容基本符合预期，但目前尚未看到量化目标，财政资金支持是促消费的关键，目前尚未看到增量。

    关注4：地产偏弱无异议

    外资大多认为，近期地产改善主要是脉冲性、结构性，且近期已有一定退坡迹象，全面性、持续性改善尚未看到，全年可能延续偏弱态势。

    关注5：科技偏积极

    对于AI 等硬科技行业，外资看法偏积极，虽然短期难以成为宏观的趋势性变量，但也足以驱动“动物精神”：

    例如大摩认为，AI 资本开支增加驱动了科技领域的动物精神，叠加近期中国在人工智能方面的突破+财政预算中科技支出超1.2 万亿&同比增速最高+民营经济座谈会传达出更稳定的监管环境，预计全年中国大型企业的AI 资本开支达到3500-4000 亿（2024 年约2000 亿），AI 相关投资占固投比重也将从2024年的0.4%提升至0.6%~0.7%。

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