6月财政数据点评：支出连续下降 或继续推出增量政策

　　投资要点：

    　　财政收入同比增速与前值持平，仍落入负增区间。1 至6 月一般公共预算收入同比增速达到-0.3%，与前值持平，降幅处于收窄趋势的主因在于经济基本面修复进度加快。一般公共预算收入完成进度为52.6%，五年维度看表现中性偏慢。

    　　税收收入增速边际改善，非税收入增速边际下降。1 至6 月税收收入同比增速为-1.2%，降幅收窄。非税收入累计同比增速为3.7%，较前值增幅收窄。受低基数因素影响，国内增值税累计同比增速为2.8%；企业所得税累计同比增速为-1.9%；国内消费税累计同比增速为1.7%，增幅扩大与近期消费修复进度加快相一致；个人所得税累计同比增速为8%，增幅收窄。土地增值税与契税累计同比增速延续负增，指向土地拍卖和房地产市场景气度仍然偏弱；出口退税累计同比增速处于高位，关税累计同比增速表现中性。

    　　地方支出增速低位下降，拖累财政支出增速表现，中央支出增速高位下降。1 至6月一般公共预算支出同比增速为3.4%，与前值比增速降低0.8pct。一般公共预算支出完成进度为47.6%，五年维度看表现偏慢。一般公共预算赤字使用率为33.3%，五年维度看表现中性偏快。中央支出增速达到9%，略有下降，地方支出增幅为2.6%，地方支出增速缓慢，拖累了财政支出表现。民生类支出增速维持相对高位，基建类支出增速处于低位。

    　　政府性基金收入和支出增速均改善，且支出改善幅度较大，新增专项债发行进度偏慢。1 至6 月土地出让金收入累计同比增速为-6.5%，连续落入负增区间，印证房地产与土地市场处于低迷期。政府性基金收入累计同比增速改善，录得-2.4%，支出端增速录得30%，支出增速处于高位与去年基数较低有关。6 月地方政府新增专项债完成进度为49.1%，完成进度偏慢。

    　　上半年宏观经济整体表现亮眼，但结构性分化，投资、价格和企业利润承压，财政支出完成进度偏缓，后续有望继续推出增量政策。根据国家统计局网站公布的数据，上半年我国GDP 增速达到5.3%，超过全年的增长目标。同时，部分领域修复进度承压，如固定资产投资增速连续下降，消费者价格和生产者价格指数处于相对低位。

    　　从财政支出完成进度看，上半年财政支出完成进度偏缓，地方政府支出增速连续处于低位，仍有较大的发力空间。预计后续财政政策会更加用力，来稳固上半年的增长成果。

    　　风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。 机构：联储证券股份有限公司 研究员：陈国文/沈夏宜 日期：2025-07-29

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