2025年二季度投资策略

春季躁动典型 等待四月决断

    2025 年伊始延续去年末的调整，开年大盘跌破3300 点，叠加长假因素，市场有所震荡回落，随后深蹲再起跳。由于宏观数据和年报季报的空窗期，再加上两会前政策的朦胧期，一年之计在于春的情绪推动下，走出了一波小阳春行情。春节后两市量价齐升，2 月计算机、传媒、电子、汽车、机械的涨幅领先，成交占比也明显超过市值占比。

    3 月18 日大盘上探一季度高点，上涨向更多行业板块扩散，之后开始整理回调，港股的表现更加强劲。

    宏观经济稳中向好 市场信心仍待提振

    今年3 月5 日总理在政府工作报告中提出，2025 年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右，这在全球来看仍然是较高的经济增速。3 月制造业采购经理指数（PMI）为50.5，持续处于扩张区间；EPMI 环比上行10.6 个百分点至59.6%，显著超过往年均值。宏观经济稳中向好，一季度开门红可期。

    但今年以来市场走势更多为成长股所带动，传统行业整体表现较为平稳，而权重股并未体现出指数级行情，与热情较高的科技成长表现出一定的背离。折射出市场对经济复苏的信心尚有不足，待进入春季后观察经济复苏成色，同时也关注政策效果的持续性。一方面，外需对经济的拉动上升，但抢出口逐渐告一段落，运价逐渐回落；另一方面房地产尚待企稳，不仅对投资影响较大，同时也因居民财富配置较高而影响信心和消费。从2024 年三季报来看，上市公司的净资产收益率和归母净利润增速均较2023 年同期有所下降。PE TTM 则处于2016 年以来的49.5%的分位数。特朗普自2025 年1 月就职后，延续其贸易保护主义政策，多次增加关税。大国博弈事件冲击或影响短期市场情绪，但不会转变中长期趋势。

    投资建议

    房地产逐渐告一段落的时代背景下，结构性行情仍可期待。由于基本面的影响更大，风格上逐渐由前期的成长向价值进行再平衡。关注财报业绩表现出色的行业及政策驱动的方向：一是促消费政策持续发力，并在政府报告中着重强调，关注业绩稳健的公司标的；二是国资委出台政策，强调改进和加强央企上市公司市值管理，推动高质量发展；三是部分行业推动供给侧改革、并购重组等政策，可望带来事件驱动机会；四是今年政府工作报告中强调的商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业，以及生物制造、量子科技、具身智能、6G 等未来产业，可望带来主题性投资机会。新质生产力作为长期主线，挖掘科技成长优质企业，等待调整机会长线配置。

    风险提示

    1、经济复苏低于预期；2、地缘冲突升级； 3、中美贸易摩擦。