中国3月PMI观察：弱预期下 4月制造业还有季节性扰动

　　中国3 月制造业PMI 整体较强，但预期成为重要的影响因素2025 年3 月制造业PMI50.5，较上月上升0.3，与市场预期相同。每年3 月制造业PMI 有季节性回升规律，但与春节同在1 月份的2017 年和2023 年相比，3 月PMI 回升幅度最大，制造业PMI 数值也处于历史同期尚可的水平。制造业PMI 各分项涨跌互现，其中生产、新订单、新出口订单、原材料库存和内需上升，新订单和对应的内外需是主要支撑。进口、价格、预期、产成品库存等分项下降，进口、原材料价格、出厂价格、生产活动预期是主要下滑项。3 月在手订单分项是2017 年以来，季节性最低、进口分项是2017 年以来次低、出厂价格和原材料价格都处于2017 年以来低位。

    　　各类型中，大型企业制造业PMI 下降、中型和小型企业制造业PMI 上升。不同行业中，上游的基础原材料行业制造业PMI 下降，高技术制造业、装备制造业、消费品行业PMI 上升。

    　　从制造业PMI 分项看，3 月经济处于供需两旺，价格低的状态中，从生产周期和净需求角度看，更是处于需增供减的状态下，但价格，尤其是国内定价的大宗商品价格并无明显上行动力，对应到原材料库存累积和上游的基础原材料制造业下滑，均反映出前期积极出口后的预期回落阶段。叠加4 月份制造业PMI 及生产分项、新订单分项、在手订单分项、采购量分项、进口分项均可能出现季节性下滑、因此，尽管短期商品价格可能已经一定程度计入了外部冲击因素的影响，但靴子落地的反弹力度可能并不会很大。

    　　从制造业PMI 各项看，3 月国内生产继续扩张；进出口增速略受影响；PPI 有压力。

    　　净需求和商品指数继续分化，压制商品价格的因素，除了宏观和基本面因素，事件类因素短期仍需要重点关注。