对等关税落地点评：美国“滞胀”风险显著升温 全球权益市场共振调整

　　当地时间4 月2 日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，对所有国家征收10%的“基准关税”，该关税将于美国东部时间4 月5 日凌晨0 时01 分生效；对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，该关税将于美国东部时间4 月9 日凌晨0 时01 分生效。与此同时，一些商品将不受“对等关税”的约束，其中包括已经受第232 条关税约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件，铜、药品、半导体和预计将很快被征收232 关税的木材产品，以及在美国无法获得的金银和能源产品也将被豁免。此外，加拿大和墨西哥将暂时免受“对等关税”影响，符合《美墨加贸易协定》（USMCA）的商品也将继续获得关税豁免。

    　　“对等关税”力度显著超预期，美国“滞胀”风险显著升温，全球权益市场共振调整（1）本次“对等关税”的加征力度或远超市场预期，在10%的“基准关税”基础上，美国又计算了各国对美的关税、非关税壁垒等，得到其认为的一个综合“关税”水平，按此“折半后”对那些“对美贸易逆差大”的国家进行报复式征收。

    　　举例而言，中国34%（基于67%的一半进行加征，括号中的67%代表美国认为的中国对美收取的“综合关税水平”，下同）、欧盟20%（39%）、越南46%（90%）、日本24%（46%）等等，而10%是一个“保底税率”，即美国测算得到的“综合关税水平”在20%以下的国家只需要加征10%的“对等关税”。并且值得注意的是，“对等关税”是在现有关税的基础上额外累加，比如中国的34%关税是在今年此前连续两次10%的基础上进一步叠加，即特朗普上任至今对华额外加征关税幅度达到54%。综合来看，根据彭博经济测算，一系列新的“互惠关税”可能将使美国平均进口关税税率提高约17pct 至22%左右。

    　　（2）对美贸易顺差较大的一些亚洲经济体和欧盟受到的加征力度明显偏高，包括中国大陆、越南、中国台湾、日本、韩国等在内的亚洲国家或地区，或反映特朗普旨在通过关税政策达到增加财政支出，缩减贸易逆差，以及促进制造业回流的三大目标。

    　　（3）超预期的对等关税落地或是新一轮贸易谈判的“起点”，一方面，美国对加拿大、墨西哥的本次政策态度都较为温和，一定程度上表明愿意谈判的国家或可避免最高限度的“对等关税”；另一方面，此前据CNBC 报道，美国财长贝森特告诉国会议员们，周三的关税是一个“上限”，各国可以采取措施降低关税。

    　　我们重申观点，参考关税1.0 的经验，本轮特朗普2.0 关税政策将大概率加速美国“硬着陆”甚至“滞胀”，从最新落地的“对等关税”情况来看，美国通胀上行风险和增长下行风险或将远胜于上一轮贸易摩擦期间，“滞胀”风险严重升温，主要基于：①更广的加征范围和更大的加征幅度已经得到印证，或将显著推升美国进口关税税率；②可能招致贸易伙伴的“报复性”关税，由此对美国经济的负面含义是更大的；③美联储降息周期受到通胀水平的“掣肘”；④高关税壁垒下，全球贸易活动收缩，经济景气下行，亦会拖累美国增长动力。

    　　资产含义：①美股将进入全面、趋势性下行通道；②全球贸易受到加征关税冲击，叠加美国经济衰退对全球景气带来的加剧影响，短期只有“西降东降”，最快三季度甚至可能四季度才有望出现“东升西降”。

    　　风险提示

    　　美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期。