投资策略周报：扩内需将成为接下来政策的主要抓手

　　市场回顾

    　　当地时间4 月2 日美国宣布实施“对等关税”超出市场预期，全球资产价格巨震。4 月3 日，全球股市普跌，美股纳斯达克指数暴跌6%；大宗商品价格普跌，国际原油、基本金属和黄金价格回落，美元走弱，资金流入避险的美债和日元。4 月4 日，中国率先针对“对等关税”公布反制措施，当日美股和大宗商品进一步下跌，VIX 恐慌指数飙升51%，伦敦金大跌2.5%，美债收益率“V 型”走势，日元贬值，美元指数上涨。

    　　市场展望：扩内需将成为接下来政策的主要抓手。美国关税政策引发全球避险情绪升温，当前VIX 恐慌指数仅次于2024 年8 月日元套息交易平仓和2020 年3 月全球疫情引发的流动性冲击时期，表明风险资产步入高波动阶段。往后看，美国关税谈判仍具有较高不确定性，随着美国滞胀压力显现，特朗普关税政策的推行将面临阻力，而国内以“扩内需”为重点的逆周期增量政策仍有较大的发力空间。从估值角度看，当前A 股和港股处于全球权益资产的“估值洼地”，其短期波动或低于海外市场，成为风险资产的“避风港”。以下几个方面是近期市场关注的重点：

    　　1） VIX 恐慌指数飙升，风险资产步入高波动阶段。近两个交易日，全球风险资产与避险资产均遭到卖出，美股、原油、黄金均下行，美元指数大跌后反弹，VIX 指数已升至45.31，仅次于2024 年8 月日元套息交易平仓和2020 年3 月全球疫情爆发引发的流动性冲击阶段。回顾2020 年3 月，全球疫情爆发带来流动性短期冲击，持续时间约十个交易日。2020/3/9-2020/3/19 期间，各类资产呈现普跌，美国股债双杀，原油和黄金均大幅下行。此后随着欧美加强疫情防控和国内外政策宽松，各类资产才开启一轮较长时间的修复行情。

    　　2） 中期来看，“对等关税”将加剧美国经济滞胀风险。近期市场对美国经济“滞”的担忧明显升温，纳斯达克指数自高点累计回撤22%，已进入技术性熊市；美债收益率持续下行，CME 联储观察显示市场预期2025 年降息幅度或达到100 个基点。通胀方面，根据美国彼得森国际经济研究所数据，90%以上的关税成本将转嫁至美国进口商、下游企业和最终消费者，本次“对等关税”如落地，则必将加大美国通胀压力。美联储主席鲍威尔在4 月4 日表示，“特朗普政府加征关税政策将推高通胀，拖累美国经济增长”，指向“胀”的压力使得美联储将面临两难抉择。往后看，随着美国滞胀压力显现，关税政策推行将面临阻力，特朗普执政压力或倒逼美国开启贸易谈判。

    　　3） 国内政策有望加码，“扩内需”将成为主要抓手。对于国内经济而言，若美国关税政策落地，短期出口或有所承压，但我国具备制造业全产业链优势，“一带一路”建设和贸易将对外需形成支撑，科技领域通过“举国体制”推进科技产业链的突围和替代。政策方面，二季度以“扩内需”为重点的逆周期增量政策仍有较大的发力空间。一方面，货币政策降准降息空间有望打开；另一方面，《提振消费专项行动方案》中提到的相关财税、金融、产业、投资等各项经济社会政策也将加快落地。

    　　4） 从估值角度，A 股和港股当前仍是全球权益类资产中“估值洼地”，是全球风险资产的“避风港”。风险溢价来看，当前沪深300 风险溢价（ERP）为6.3%，位于近三年76%分位，显示A 股市场配置性价比仍较高。横向比较来看，截至最新收盘日，A 股上证指数和港股恒生指数市盈率（TTM）分别为14 倍和10 倍，估值明显低于全球其他股指，中国股市的短期波动或低于海外市场，成为风险资产的“避风港”。

    　　行业配置上，以低估值与扩内需的板块为主，如：银行，食品饮料等。主题方面，建议适度关注：农林牧渔、军工等。

    　　风险提示：海外政策变化超预期，海外流动性风险，地缘政治风险等。