策略周报：美国对等关税加速全球RISK-OFF

　　上周美国对等关税落地，全球资产加速Risk-off。上周中，特朗普宣布超预期“对等关税”计划，市场衰退担忧升温，全球市场加速Risk-off，风险资产大幅承压。全周维度，美股三大指数下跌7%-10%，创2020年4月以来最大周度跌幅，日本、欧洲股市下跌6%-9%；国际油价、铜、铝价格下跌6%-11%；美债、日元等避险资产走高，COMEX黄金周内突破3200美元后回调。A股在四个交易日内表现相对韧性，上证指数、创业板指下跌0.28%、2.95%，红利指数上涨1.29%；分行业看，申万31个行业仅10个收涨，公用事业、农林牧渔、医药生物、美容护理、银行等红利避险和内需消费行业表现居前，涨幅在0.9%-3%之间，外需相关的汽车、电力设备、家电行业跌幅居前，幅度在3%-4%之间。

    　　海外方面，特朗普“对等关税”大超预期，全球经贸摩擦加剧推升衰退担忧。北京时间4月3日凌晨，美国总统特朗普正式宣布“对等关税”计划：1）自4月5日起对全球征收10%的基准关税；2）自4月9日起对美国贸易逆差最大的国家额外征收更高的个性化关税，中国34%、欧盟20%、越南46%、日本24%、印度26%、韩国25%等。4月4日，我国宣布反制措施：对原产于美国的所有进口商品加征34%关税、对7类中重稀土相关物项实施出口管制措施等。欧盟、加拿大等地区/国家也表态将采取反制措施。此次对等关税落地标志全球经贸摩擦进一步加剧。

    　　对美而言，高额关税或将转嫁至国内消费市场进而影响本国通胀及增长，目前市场的交易逻辑也已经从此前的政策不确定性更多转向定价滞涨甚至衰退，政策落地后两个交易日，标普500下跌10.5%，布油、LME铜下跌11.9%、10.4%，10Y美债下行11BP至4.0%。对我国而言，叠加2-3月两次10%的加征关税，特朗普2.0已累计对华加征54%的关税，加权关税税率已超过60%，或倒逼国内储备政策出台，国务院总理李强曾在3月23日中国发展高层论坛表示“中国为可能出现的外部‘超预期冲击’做了准备，必要时还将推出新的增量政策，确保中国经济能够平稳运行”。另外，上周五美国公布3月新增非农就业22.8万人，高于预期和前值，显示短期美国经济和就业市场仍有韧性；随后，鲍威尔演讲表示美联储面临着高度不确定的经济前景，目前调整货币政策“为时过早”。综合因素影响下，上周市场降息预期升温。截至4月4日，CME期货市场将美联储年内降息预期从一周前的3次提升至4次100BP，但部分机构在关税推高通胀的预期下对降息维持谨慎。

    　　国内方面，3月PMI季节性回升，国内政策对冲预期升温。基本面来看，3月制造业PMI录得50.5%（前值50.2%），连续第二个月回升，符合季节性规律；结构上，产需两端延续扩张，生产、新订单指数、新出口订单指数回升至52.6%、51.8%、49.0%，但供给强于需求、价格指数偏弱的格局仍在延续，原材料和出厂价格指数回落至47.9%、49.8%；装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI在扩张区间继续回升，高耗能行业PMI回落；大型企业景气扩张边际放缓，中小型企业虽然仍在景气收缩区间但环比改善。非制造业PMI也延续回升至50.8%（前值50.4%）。政策方面，国有四大行补充核心一级资本方案正式落地，合计募资5200亿元，其中财政部通过发行5000亿元特别国债给予支持；两办发布《关于完善价格治理机制的意见》，加快能源、公用事业、农业、公共服务、公共数据等领域价格市场化改革。另外，外部关税风险扰动下，国内市场对于货币政策宽松等政策对冲预期升温，10Y国债全周下行9BP至1.72%。

    　　综合来看，新一轮关税贸易摩擦加剧，全球资金进入避险模式，叠加国内经济和上市公司业绩验证窗口到来，短期权益市场或延续震荡，建议关注稳健配置的红利策略、内需政策直接利好的部分顺周期和消费板块、自下而上业绩确定性更高的优质企业。中期维度，AI产业变革和国产科技自主可控的叙事仍将延续，继续看好国产AI科技创新主线，建议逢低布局。

    　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。