宏观周报：政策托底见效 但内需仍待提振

　　周度观点

    　　2025年3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平季节性回升。

    　　具体而言，生产指数为52.6%，较上月上升0.1个百分点；新订单指数达到51.8%，较上月上升0.7个百分点，二者扩张态势持续，进一步表明制造业产需状况持续向好。从行业维度来看，铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业表现突出，其生产指数和新订单指数均升至55.0%以上的较高景气水平，产需释放十分迅速。不过，木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业表现欠佳，两个指数均低于临界点，行业供需偏冷。木材加工及家具行业可能因房地产市场持续低迷、家居消费市场竞争激烈等，市场需求难以提振；石油煤炭及其他燃料加工行业受能源结构转型、环保监管趋严等影响，发展面临一定挑战。

    　　主要原材料购进价格指数为49.8%，较上月下降1个百分点，表明制造业原材料采购价格总体水平出现回落。其中，在农副食品加工、化学纤维及橡胶塑料制品、电气机械器材等行业中，部分品类原材料价格虽有波动，但凭借行业整体需求韧性，主要原材料购进价格指数仍维持在55.0%以上的较高景气区间。

    　　2025年3月份，非制造业商务活动指数为50.8%，比上月上升0.4个百分点，非制造业扩张步伐有所加快。

    　　从行业看，水上运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；随着春节效应逐步消退，餐饮等与居民消费相关行业商务活动指数有所回落。

    　　从市场预期看，业务活动预期指数为57.2%，比上月上升0.6个百分点，处于较高景气区间，非制造业企业对近期市场发展信心进一步增强。

    　　分行业看，建筑业商务活动指数为53.4%，比上月上升0.7个百分点；服务业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点。

    　　3月建筑业商务活动指数持续回升。随着春节因素影响逐步消退，气候转暖，各地建设项目加快推进，建筑业商务活动指数进一步攀升，为53.4%，比上月上升0.7个百分点。其中土木工程建筑业商务活动指数虽暂无公开具体升幅数据支撑，但整体行业施工节奏加快。从市场预期看，业务活动预期指数为55.3% ，升至较高景气区间，表明建筑业企业对近期市场发展信心有所增强。

    　　3月服务业商务活动指数脱离临界点，呈上升态势。服务业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点。从行业来看，水上运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，市场活跃度总体有所提升。

    　　随着春节效应逐步消退，与居民消费相关的餐饮等行业商务活动指数有所回落。

    　　3月份，综合PMI产出指数为51.4%，比上月上升0.3个百分点，持续位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动进一步恢复发展。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为52.6%和50.8%。

    　　美国对中国征收“对等关税” 以及中国采取反制措施，会产生多方面的影响，具体如下：

    　　对美国的影响：

    　　1、加大通胀压力：加征关税后，美国从中国进口的食品、服装、电子产品及日用品等日常消费品零售价格上涨压力增大。耶鲁大学预算实验室预测，“对等关税”实施后，在其他国家采取反制措施的情况下，美国个人消费支出价格（PCE）涨幅将扩大2.1%，美国消费者将成为关税的最终“买单”者。

    　　2、扭曲资源配置：加征关税最终不仅影响终端商品价格，还通过产业链逐级传导推高生产成本。此外，美国政府试图通过关税迫使制造业回流美国，却导致汽车零部件等中间品贸易成本大幅上升，反而加剧供应链断裂与产业空心化风险，增大了重振本土制造业的难度。

    　　3、冲击金融市场：美国政府发布“对等关税”后，美国股指期货出现大幅下跌，美元对欧元汇率明显下行，显示市场对关税干扰经济运行的担忧加剧，信心受到严重冲击。相关研究认为，“对等关税”及相关国家对美反制，可能拉低美国实际GDP增速1个百分点左右。

    　　对中国的影响

    　　1、短期进出口受阻：美国是中国重要的贸易伙伴，加征关税会使中国对美出口商品成本增加，价格竞争力下降，出口规模可能受到一定冲击，部分依赖对美出口的企业可能面临订单减少、产能过剩、利润下滑等问题，进而影响相关产业的发展和就业。美国对中国出口的商品中，大豆占总出口额的11.6%，是占比最大的单项商品；集成电路占6.1%，是第二大出口品类，其他主要出口商品还包括原油、血液和疫苗、飞机及零部件、汽车和车辆、玉米等。

    　　2、推动产业升级：从长期看，外部压力也会促使中国加快产业结构调整和升级步伐，推动企业加大研发投入，提高产品技术含量和附加值，降低对低附加值、劳动密集型产业的依赖，增强产业的国际竞争力。同时，中国可以进一步扩大内需市场，降低经济增长对外部市场的依赖程度，通过国内市场的消费升级来拉动经济发展。

    　　3、政治层面：中国采取坚决反制措施，表明了维护自身合法权益的坚定立场，有助于提升国际社会对中国的尊重和信任，增强中国在国际经贸规则制定中的话语权和影响力。同时，也向国内民众展示了政府保护国家利益和企业利益的决心，凝聚国内民心和共识。