产业经济周观点：中国将推动全球化再均衡 中国资本回报中枢有望长期上移

　　投资要点：

    　　近期观点

    　　1、美国关税政策或旨在化债，关税成本由居民部门和商品出口国承担，此举或触发美国衰退和利率下行，结构上美国服务业通胀下行压力大，商品通胀上行动力较大。

    　　2、美国增收关税，以达成类似于化债目标的核心驱动是原有全球化的利润分配机制和美元信用扩张机制无法维系，中国产出因子的扩大，打破了美国在全球化下获得超额利润的能力，并推动美元信用恶化。

    　　3、新全球均衡下，美国长期经济发展模式可能转向增加储蓄，减少消费，降低要素价格，扩大投资，收缩商品贸易，资本回报系统性下降。

    　　4、中国从融入全球化走向改变全球化，中国发展战略或将减少储蓄，扩大消费，合理投资，扩大服务贸易，资本回报系统性上升。

    　　5、美国关税政策之下，决定全球贸易走向的核心变量或是中国，中国长期的经济政策可能集中在供给约束，需求扩张，减少商品出口，扩大服务贸易和人民币离岸信用扩张。中国这种政策组合有望推高美国商品通胀并加速美国衰退和美股下跌，并推动跨境资本流入中国，进而提高美国关税政策转向的可能性。

    　　6、中国引入全新的定价机制是长期供给约束的核心，中期可能通过约束能源电力实现供给约束。需求扩张的抓手或集中在消费刺激政策，包括财政发力和地产稳定。供给约束自然形成商品出口减少，服务贸易的扩大主要集中在信息技术产业出海。人民币离岸信用扩张或主要表现在一带一路国家需求扩张和资本品出口，并形成新的全球贸易格局。

    　　7、中期交易策略选择中特估央国企，煤炭电力，一带一路。

    　　8、长期看好中国优势和稀缺制造能力。长期看好港股央国企，恒生科技和新消费，先进半导体龙头，传统制造业龙头，一带一路，军工，大宗商品。

    　　风险提示

    　　全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康