A股行业中观景气跟踪月报(2025年3月)：光伏/存储/有色/化工涨价 钢铁/医药底部反转

　　本期投资提示：

    　　一、工业部门分行业月度跟踪：设备更新和上游有色实现量价齐升，关注医药、食品饮料和纺服轻工等板块困境反转和供给出清机会。

    　　1）量（营收、工业增加值）、价（PPI）、利（利润）：我们匹配了各个工业部门规模以上工企的营收、工业增加值、产品价格PPI 和利润总额增速，并以各个指标历史分位数小于30%或大于70%为标准，筛选行业当前状态。截至2025 年2 月，量价齐升并带动利润增速维持较高水平增长的行业部门有（高景气阶段）：有色金属采选，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，金属制品、机械和设备修理业；量价继续承压导致利润增速处于历史低位的行业有：煤炭、黑色金属开采，非金属矿物采选和制品业，医药制造，食品饮料，纺服，轻工制造，金属制品等。

    　　2）供给端：同样按照分位数方法判断，截至2025 年2 月，短期的产成品存货增速和固定资产增速带来的长期供给压力均降至历史较低水平的行业有：非金属矿物制品业，医药制造，电气机械和器材，仪器仪表等。

    　　二、景气：2025 年3 月制造业整体（50.5%）和非制造业各行业PMI 继续回升，装备制造业（52%）、高技术制造业（52.3%）、战略新兴产业（59.6%）和建筑业（53.4%）较强，中小型企业和消费品行业处于50%的平衡线附近但环比改善，价格端景气依然偏弱。

    　　三、各行业高频中观量价指标：

    　　1）消费：耐用品外需回落、内需保持韧性，轻工产品好于食品餐饮，白酒价格底部震荡，乳制品价格回升，海外新药审批回暖。

    　　汽车：2025 开年社零整体偏弱，主要由限额以上可选消费品（汽车、家电）支撑。春节后开局月效应、2025 年报废/置换政策启动、车企价格战趋缓加上2024 年同期的低基数，2 月车市销售明显回暖。

    　　家电：随着天气转暖旺季到来，叠加国补以旧换新政策延续，2025Q2 白电特别是空调的内销排产稳中有升，但预计国补对消费的透支和高基数将影响下半年排产和销售。外需方面，海外尤其是北美地区补库需求自然回落，加上海外关税风险加剧和前期抢出口，25Q2 白电外销排产普遍走弱，预计到6 月三大白电外销均进入负增长。

    　　大众消费品：2025 年2 月衣着CPI 同比1.2%边际回升，纺织品上游原料端价格和终端服装零售额增速逐渐底部回稳。轻工产品零售方面，文体用品、化妆品和日用品零售额增速自2024 年初见到低点以来逐步回升，1-2 月金银珠宝零售额增速边际反弹。

    　　线下消费&线上零售：春节后消费结构分化，餐饮社零增速偏弱，网上零售增速回升至2%左右。

    　　食品饮料：白酒价格底部震荡，乳品价格降幅持续收窄，猪价窄幅震荡。春节后CPI 再度回落，2 月猪肉CPI 回落至4.1%小个位数增长，酒CPI 降幅收窄至-1.9%但仍处于历史低位。

    　　医药：国内药品零售增速回落，2 月医疗保健CPI 降至0%附近的历史绝对低位，但集采政策调整预期下价格有望修复。全球创新药进入回暖周期，2025Q1 海外新药审批加快，美国新药上市和补充获批数量相比2024Q1 分别增长超40%和20%。

    　　2）先进制造：光伏锂电价格回暖，工程机械内外销持续回升。

    　　光伏：行业反内卷和2025 上半年抢装机继续推进，产业链价格跌幅多有收窄。截至2025 年3 月，过去一年间光伏产品价格有7-11个月降幅在收窄。行业自律使开工率大幅下降，但产能未真正出清，抢装机需求的影响预计延续至4 月中旬，但5 月政策空窗期后仍有库存压力。

    　　电池：电池原材料环节价格跌幅多有收窄，截至2025 年3 月，钴、镍、锂盐产品和电解液价格过去一年有7-10 个月降幅在收窄。

    　　短期海外锂矿到港量回升，叠加锂盐厂维持高产，价格上行空间受压制。

    　　机械设备：截至2025 年2 月，机器人：工业机器人产量近一年有7 个月实现加速增长，增速回升至历史中高位水平。工程机械：过去一年内挖掘机内销和出口增速加快改善，电动小型挖机渗透利率提升，国内设备更新叠加二手挖机出海导致更新换代加快，工程机械处于上升周期。

    　　3）科技：光模块出口量稳价跌，存储回暖，电子台股营收代工制造端相对较好。

    　　通信：算力方面，2025 年1-2 月光通信模块出口金额累计同比下降6.7%，出口均价同比下降25.2%。欧美云厂商资本开支放缓，叠加部分厂商降价消化旧产品库存，开年以来光模块出口以价换量趋势明显。算力国产链有望受益于国内云厂25 年Capex 上调。

    　　电子：NAND 原厂收缩产能，存储芯片价格继续调涨。但消费电子国补效果有限，2025 年1-2 月智能手机上市新机型数量与2024年同期持平，同期智能手机出货量同比下降约1%。

    　　4）金融：银行净息差和不良贷款比例平稳，25Q1 保费承压，权益一二级市场热度维持近两年高位。

    　　银行：2025Q1 银行贷款投放积极，零售端相对较弱。当前息差仍是核心压力点，零售端不良风险需关注。

    　　保险：2025Q1 保费有压力，主因2024 需求前置和产品结构转型中分红险客户接受度弱等。

    　　5）地产链：房价和销售以及水泥玻璃等建材价格止跌回稳，家居以价换量为主。

    　　地产：二手房市场价格维持同比负增但降幅收窄、成交量平稳。土地市场溢价率上升但供应量和成交量低位，国央企拿地强度增加。

    　　建材&家居：水泥行业反内卷受益，价格延续上涨，盈利处于历史底部。消费建材基本面持续恢复，因二手房成交活跃和家居国补带动，2024 年以来建筑装潢材料零售额维持个位数正增，2025 年1-2 月家具零售额增速回升至20%下方。

    　　6）周期：石油煤炭供需压力导致价格继续承压，贵金属景气高位波动，工业金属供给格局改善、价格有望延续上行。

    　　能源：原油：关税冲击下美国经济滞涨预期发酵导致需求可能走弱，叠加OPEC+和美国自身增产诉求导致供给端宽松，国际原油期价预计保持低位弱势震荡。煤炭：供给端增长，需求端偏弱，渠道库存超预期。动力煤2025 Q2 预计继续下行，Q3、Q4 或企稳。

    　　钢铁：2025Q1 业绩受原料价格干扰，钢价和焦煤价格下跌，钢厂利润平稳且略高于2024H2。关注供给端调控政策和部分地区限产方案未来1-2 个月落地进展。

    　　有色金属：贵金属：美国4 月新关税窗口期，避险资金再度涌入黄金市场，3 月末COMEX 金价上行至3100 美元上方历史新高，同比去年涨幅达到40%。工业金属：铜铝供给中期收紧，价格中枢有望继续抬升。关税政策冲击下需求端预期可能形成干扰，放大短期波动。稀土/小金属：中国限制出口反制关税政策重要领域，截至2025 年3 月末稀土价格指数同比恢复正增，锑价格同比上涨接近1.5 倍。

    　　化工：2025 年2 月全部工业品PPI 同比-2.2%，其中化学工业PPI 同比-2.7%，降幅持续收窄。海内外产能收缩叠加环保政策影响下，化肥、钛白粉、塑料、制冷剂等品种近期出现涨价。

    　　风险提示：全球经济增长动力不及预期，地缘风险扰动，行业产能收缩节奏慢于预期。