宏观研究：出口可能出现的变化及应对

　　核心观点

    　　（1）美国对等关税对我国出口产生较为明显影响

    直接效应：此次美国对等关税额外加征34%税率，截至目前今年累计加征关税幅度为54%，假设其他条件不变，我国对美国出口增速或回落38.88%-49.68%，基本呈现断崖式下降。考虑我国对美国出口在我国总出口中占比15%左右，且假设我国对其他国家出口暂不发生显著变化，则会导致我国出口增速回落5.8-7.5 个百分点。鉴于需求并非完全缺乏弹性，加征的关税并非完全转嫁给消费者，按照加征关税税率等比例提高出口价格，或在一定程度上高估加征关税对我国出口的影响。

    　　间接效应：柬埔寨、越南、泰国、印度尼西亚、印度、马来西亚对我国产业链存在较高依赖，亦成为我国转出口的重要国家，而美国对以上国家加征对等关税，亦会对我国向其出口中间品产生影响。基于此分析，美国对以上国家加征对等关税后，或间接影响我国总出口下降0.51 个百分点。

    　　综上，假设其他条件不变，美国本轮加征关税或导致我国出口增速下降6.3-8 个百分点。

    　　（2）后续出口可能的演绎和应对

    　　预期一：考虑美国对全球无差别加征关税，美国经济不确定性或进一步演化，不排除美国特朗普基于美国经济自身考虑，调整对等关税政策，甚至重新定调中美关系，或降低中美贸易不确定性。若此情形兑现，美国对从我国进口商品关税或重新调整，我国出口或好于前文预期。

    　　预期二：非美国家加强合作，部分对冲我国对美国出口增速的回落。

    　　预期三：为确保经济平稳增长，外需不确定性上升对应内需增长动能的提升，实现内外需动能切换，重点关注基建投资与消费协同发力、降准降息的落地，其中，投资方向或集中于“两重”和人工智能基础设施投资等新方向；若美元走弱符合预期，或国内扩内需政策效果兑现，二季度至少降息10bp 的概率接近100%，至少降息15bp 的概率为45.8%。此外，不排除财政动用储备政策，直接对冲出口产业链的负面影响。

    　　风险提示：

    　　全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。