对美国“对等关税”的策略思考：美国“对等关税”超市场预期 权益市场短期观望为主

　　核心要点：

    　　q 美国“对等关税”，对进口中国商品平均关税税率已高达68.60%美国目前对进口中国商品的平均关税税率已高达68.60%。简化计算，2019年平均关税税率约为19.61%。假设2024 年对美新增的5246.56-4186.74=1059.82 亿美元的出口全部适用3.30%的平均关税税率，则2024 年美国对中国商品的平均关税税率约为14.60%。

    　　而2025 年2 月、3 月和4 月，美国对中国商品的关税税率分别增加了10%、10%和34%，简单相加，美国对中国商品的平均关税税率已达68.60%。从这个维度来看，即使用美国“对等关税”的计算方法，中国商品贸易顺差的空间已被抹平。

    　　q “对等关税”将直接体现在2025 年，预计对美净出口下降影响较大虽然2018 年美国对中国增加关税在出口方面主要体现在2019 年，但2025年美国对中国关税税率的上调是在短期内完成的，其对中国出口的冲击预期将直接体现在2025 年。我们以2019 年中国对美出口下滑的数据为基础进行线性外推。2019 年的关税税率由美国贸易最惠国平均关税税率3.3%上升至19.61%（上升了16.31%）；导致2019 年中国对美国出口总金额由2018 年的4,784.23 美元下降至4,186.74 美元，下降幅度为12.49%。

    　　我们从关税税率和出口下降幅度2 个维度取平均值，推算2025 年我国净出口下降额度约在972.15 亿美元左右；考虑净出口下降可能引发的连锁反应，最终对GDP 的影响在11827.77~14193.33 亿元人民币，占2024 年我国GDP的1.32%-1.75%。

    　　q 美国“对等关税”将对短期权益市场造成较大冲击在4 月2 日美国对等关税落地后，美国道琼斯指数、纳斯达克指数在4 月2-4 日分别累计下跌了8.75%、10.67%（道琼斯工业指数自1 月31 日以来累计下跌了14.63%；纳斯达克指数自2 月18 日以来，累计下跌22.17%，步入技术性熊市），呈现加速下行态势。

    　　虽然A 股市场在4 月3 日美国对等关税公布后，只是小幅下行，之后即步入清明节放假，但我们判断，美国此次对等关税对中国出口的冲击将导致我国2025 年对美出口出现较大幅度下滑，我国2025 年要实现GDP 增速5%左右目标的难度明显上升。虽然我国此前已就美国关税可能的影响进行了充分准备，预期4 月份将在财政政策和货币政策方面积极发力，但短期而言，在外盘大幅下行的背景下，A 股短期面临较大压力。

    　　行业方面，美国对等关税将导致我国优势出口行业面临极大冲击，2024 年我国出口美国总金额居前的商品是机械制品（49.0769%）、矿物化学制品（26.2359%）、家具制品（11.1632%）以及钢铁制品（5.7667%）等；进口方面，由于我国也相应增加了对美国商品的进口关税税率，预期相应商品的进口量也将大幅下滑，2024 年我国进口自美国的商品金额居前的是：

    　　机械电子产品（23.17%）、农副食品类（16.33%）、能源类（14.12%）、　化学品与化工品类（12.62%）等，预期相应行业的国内企业将受益于对美商品进口的下降。

    　　投资建议

    　　国际方面，借鉴2 次世界大战的发生与美国、欧洲等国在19 世纪末和20世纪初大幅提升关税之间存在一定的逻辑关联性，资本市场担忧美国对等关税将引发全球经济衰退。

    　　国内方面，2025 年政府工作报告的公布，其延续了2024 年12 月中央经济工作会议的主要内容，2025 年将通过扩大有效投资、提振消费、深化改革开放等多维度政策推动经济增长。但美国“对等关税”的出台，将极大增加我国完成2025 年GDP 增长目标的难度。

    　　中维度来看，2025 年政府工作报告中提到的科技、绿色、消费以及基建等领域将是未来市场关注的主要方向：科技领域侧重战略性新兴产业，尤其是商业航天、低空经济，以及生物制造、量子科技、6G，重点培育具身智能等前沿领域；绿色经济与碳中和方面，新能源、储能技术、智能电网、碳捕集与交易都有较大发展空间；提振消费，既延续“扩大内需”战略，又强调“消费升级与结构优化”，除消费品以旧换新外，还将推动智能、绿色消费场景创新等；基建领域，重点关注“十四五”规划重大工程的收官状况，具体涉及交通、能源、水利等领域。

    　　短维度来看，受美国“对等关税”的影响，建议短期观望为主，待市场趋稳后，继续关注红利等收益相对确定性板块以及受益于对等关税的农业、电子、能源等领域标的。从大类资产的角度，建议短期调整资产优先顺序为：债券>现金>大宗>权益。

    　　风险提示

    　　国际方面：美国对其贸易伙伴征收对等关税，可能导致全球经济出现衰退；美联储降息步伐短期难以落地，可能影响全球流动性；巴以地缘危机的升级，可能影响全球海运贸易发展；

    　　国内方面：美国提高对中国商品的关税，冲击中美贸易，将影响我国净出口，进而拖累我国整体经济发展速度；我国房地产价格若进一步下行，将影响国内推动消费的努力；地方债务化解依然需要时间，存在不及预期可能。