周度策略行业配置观点：反复横跳的美国关税政策 “非范式”的避险

　　一周热点事件复盘： 美国关税政策不确定性增强，短暂流动性危机后黄金和美债走势产生分歧。本周（2025 年4 月7 日-2025 年4 月11 日）本周国际关税政策依然是市场的核心驱动因素：中美关税博弈升级引发全球市场震荡，中国政府宣布对美加征关税后，美国将税率提至125%，欧盟同步反制，导致A 股周初重挫；随后中央汇金护盘叠加欧盟反制落地，A股估值修复 4 月11 日半导体原产地规则（流片地认定）强化国产替代逻辑，科技股引领市场加速上涨。本周上证指数周跌3.11%，科创50 周跌0.61%，深证成指周跌5.13%，创业板指周跌6.73%，日均成交额上升到1.67 万亿元的水平。从市场风格来看，周初市场恐慌性下跌，只有具备反关税性质的农业板块表现相对较好，在周二之后，整体风格偏向于科技为主，消费为辅，截至到本周五，北证50 和科创50 已经基本修复到恐慌开始（4 月3 日）之前的水平。

    　　从目前来看，特朗普政府的关税决策有较强的随意性，市场对于避险的需求应该是被拉升的，但是我们观察到的是在经历周一短暂的流动性危机之后，作为传统避险美债和黄金的走势是相反的，美债跌而黄金涨，反映市场对“滞胀+流动性危机”的担忧，传统避险逻辑发生了一定变化。

    　　在A 股的内部风格上，似乎和以往不确定性上升的时期也有所不同：美国衰退的风险在上升，中国也面临内需不振而出口因关税承压的局面，按照以往的市场风格，在经济压力较大的时间段，市场交易主线应当围绕价值和红利板块展开，和我们之前在上一期的观点类似，理论上来说，在流动性冲击下，科技板块的脆弱性会更加明显，但是出乎我们意料的是，在没有重大产业突破的背景下，本周科技板块率先修复。

    　　从后验的角度来看，科技股表现亮眼的背后可能有两种逻辑：1）AI 产业带动下的向上趋势仍在，在经历快速下跌后，以科创50 为代表的科技股估值较低，重新回到性价比较高的位置；2）以中央汇金公司为代表的政策端在“稳市”以及管理预期的思路上可能发生了一定变化，我们可以观测到本周科技ETF 的净买入量较高，科技股表现强劲，市场的“赚钱效应”较好，周中表现出量价齐升的态势，与之相对的，红利板块的表现并没有非常出色。

    　　重视对“中美脱钩”的定价。当前国际局势的不确定性仍在加剧，特朗普的表态和美国政策最终的落地虽然不一定一致，但是对市场仍旧会造成扰动，并且在关税政策之外，其他国际政策的变动也是我们需要考虑的因素。

    　　我们在之前的报告中提示过，在资产组合中，当前应该提高避险资产（如黄金、国债）的配置比例，在A 股的配置方面，中美脱钩本质是技术标准与供应链体系的重构，A 股需围绕国产替代确定性（半导体、稀土）和内需韧性（消费、医药）两条主线布局，同时通过红利板块（公用事业、银行）分散风险。

    　　1. 半导体、AI 算力：科技自主可控是应对技术封锁的核心防线2. 稀土、有色金属：战略资源掌控成为反制与博弈的关键筹码3. 创新药：内需驱动叠加抗关税属性

    　　风险提示：美国关税加码、地缘政治冲突、消费复苏不及预期、中美贸易摩擦升级