策略周聚焦：布局黄金坑

　　重申再通胀牛市，柳暗花明回调即机会

    　　过去一周A 股市场表现极具韧性，一方面周一回调相对有限，另一方面在后续几日也实现持续企稳，4/2 以来上证-8%，对比多数已妥协国家地区股指表现，虽然过去两天存在豁免后反弹，但依然在金本位视角下表现式微，如英国-10%、越南-12%、新加坡-13%。正如我们从去年924 以来不断强调的“再通胀牛市”观点，是基于国内政策明确对抗此前两年价格低位、资产抛售负向螺旋下的企业盈利收缩，即启动双宽政策意在将通胀水平拉回正常轨道，从而扭转私人部门信心，国内目前的政策取向已明显走在正确的道路上。“再通胀牛市”的乐观并非短期观点，而是我们从去年开始持续输出的一到两年中长期视角，即我们认为回调就是机会。本周市场表现也相对印证了我们此前的风险判断。当前美方关税政策频繁变化且针对国家地区或特定商品均有做出暂停或豁免决定，往后仍应持续跟踪观察影响。

    　　此刻乐观的背后：难以清晰度量的冲击与清晰的政策思路

    　　1）难以清晰度量的冲击。我们此前已明确中国版“平准基金”对于当下市场的重大积极影响，而乐观的背后，模糊与清晰的认识共存。首先我们认为关税事件对于往后基本面的影响程度当下看仍然是难以清晰度量的，无论是后续双方关税政策变化、还是我国对内政策应对刺激，最后综合落地到实际对经济基本面产生的影响，当下都无法清晰测算。

    　　2）清晰的政策思路——稳定资产价格→实际经济着力点。①对中国版“平准基金”的积极影响更为乐观：本周宽基ETF 增持规模已超1600 亿、基本接近去年9-10 月高点，背后是本轮央行直接给予汇金为代表的中国版“平准基金”积极入市增持的流动性支持。中国政策的特殊性之下，通过央行流动性支持对资产价格的有效企稳后，是能够实际有效的稳定和扭转私人部门信心的。而目前的资产价格企稳，无论是对居民部门的房贷余额环比增长、情绪的积极表达，还是企业部门资本开支、回购增持规模的放量，都说明当前政策效果已能够明显减缓缩表进程。②对内政策务实关注有望更快落地的货币宽松：后续观测政策思路将聚焦于刺激实体经济的力度大小。财政方面：从过去半年经验来看，更多基于对内解决房地产债务收缩引发的风险散播问题，故今年新增广义债务主要针对地产风险托底，形成新的实物工作量资金相对有限。关注4 月政治局会议前后是否出现地方专项债发行进一步提速、以及超长期特别国债的扩容进度。货币方面：故往后看半年内的政策期待，我们认为货币宽松是比财政宽松更为务实、且有望落地更快的，尤其当下基本面并非集中于债务违约而需要财政增信，而是供需之间的实际需求不足导致的价格下行压力，故最直接有效的方案即货币宽松，且在央行持续表达“择机降准降息”态度叠加近半年货币宽松动作暂停的背景下，二季度货币宽松落地值得期待。

    　　配置：红利绝对收益+成长弹性

    　　1）红利资产：重新具备绝对收益性价比。相较于此前对红利防御属性推荐，此刻我们对红利资产的绝对收益属性则更加重视，重点关注央国企回购增持组合，行业方向建议关注红利低波：银行、水电、高速、港口等；红利质量：食饮（白酒、乳品、啤酒）、家电（空调、冰洗）、有色金属（工业金属）等。

    　　2）推荐成长弹性：自主可控+AI，关注内循环（白酒&乳业、中药&药房、运营商等）。成长风格有望受益于季度视角下更快落地的货币宽松，且具备更强的向上弹性，细分来看推荐外需冲击之下的自主可控+AI。内需资产更为依赖财政端的实际刺激，现金流相对充裕的消费细分、以及叠加我们构建的内需指数成分分布来看，关注白酒&乳业、中药&药房、运营商等品种。

    　　风险提示：

    　　宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。