ETF主观配置策略月报(三)：中美贸易拉锯阶段的ETF布局

　　在2 月中旬发布的首期 《ETF 主观配置策略月报》中，我们详细阐述了ETF 主观配置策略的背景与意义，以及如何基于“大势研判—风格研判—行业/产业趋势研判”三层级框架自上而下地构建ETF 主观配置策略。遵循这一框架，我们会于每月中旬更新市场展望，并推荐10 只A 股ETF 作为未来1 个月的重点关注方向。

    　　本期市场展望与ETF 主观配置策略

    　　大势/风格展望与ETF 推荐：中美贸易拉锯下，短期侧重防御当前关税冲击引发美国经济衰退预期强化，3 月美国贸易政策不确定性指数创下历史新高，驱动全球大类资产进入高波状态。相较于海外经济体面临的衰退压力，我国在政策工具箱充足、地产/债务风险可控且经济韧性支撑下，具备独特的抗压优势，中长期维度无需过分悲观。从市场表现来看，关税对于A 股情绪冲击最大的阶段已经过去，美国单边加税已脱离经济理性框架，逐步沦为政治博弈工具，后续边际影响将趋于钝化。

    　　短期维度下，鉴于美国关税政策仍存变数：一方面，特朗普自身对于关税的态度在短时间内反复变化、缺乏一致性；另一方面，不能排除美国在与其他国家的谈判中以对华加征关税作为豁免条件，因此指数级别机会尚不明朗，预计短期市场走势偏震荡，在宽基/策略/风格ETF 的配置选择上建议侧重防御：

    　　1） 红利资产压舱。中美贸易关系破局仍有难度，面对较大不确定性，稳定防御类的红利板块或相对占优，建议布局沪深300 红利低波ETF、中证红利低波100ETF。

    　　2） 从增量资金角度考虑，上证50ETF 可能更为受益。上周，上证50、沪深300 等ETF 迎来大幅净申购，若后续增量资金持续入市，上证50ETF将获得较大支撑：一是由于其作为大盘蓝筹核心指数，博弈性质偏弱、筹码结构相对健康，资金拉动效率较高；二是上证50 成分股作为沪深300 的核心构成，被资金“双重配置”。

    　　3） 关税扰动下，关注自主可控逻辑催化的科创50ETF。

    　　行业/产业趋势展望与ETF 推荐：“畅通内循环”+“科技自主可控”随着外部风险被特朗普政府关税不确定性放大，“畅通内循环”与“加快推进内循环视角下的科技自立自强”逻辑得以强化，行业/主题ETF 方面，重点关注自主可控和内循环两大方向：

    　　1） 国产替代/自主可控方向：回顾2018-2019 年中美贸易摩擦时期，自主可控方向走出了独立行情。本轮美国通过关税政策扰乱全球贸易秩序，从国家安全、供应链“自主可控”视角，产业链关键环节“自主化”进程有望提速，建议关注“自主可控”含量较高的科创芯片ETF、半导体设备ETF，以及中证军工ETF。

    　　2） 内循环：当前外需面临明显下行压力，畅通内循环的紧迫性和必要性程度提升。相较美国高通胀、高负债环境，我国货币和财政政策空间明显更大，除市场预期的降准降息，和已经预告增发/加速发行使用的特别国债和地方债外，结构性政策工具依然充足。临近4 月政治局会议，政策博弈或将升温，建议布局内需消费方向的中证消费50ETF、中证旅游ETF。

    　　3） 此外，海外波动性放大、美元信用受损背景下，黄金股ETF 有望得益于金价上涨，具备配置机遇。

    　　风险提示：经济复苏节奏不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性风险等