科技产业合作与竞争(上)：总量指标对比与市场行情剖析

　　平安观点：

    　　2025 年伊始，随着美国特朗普政府重新执政、全球科技革命深入发展，大国科技产业发展或迎来新的变化，并影响资本市场投资方向。中美作为全球前两大经济体，两国的科技产业发展离不开对比、学习与合作。对此，本篇报告立足总量视角，从科技产业政策、产业份额、产业链地位、研发与专利、资本市场支持等五个维度对比两国科技产业发展情况和各自优劣势，并对过往A 股相关科技行情进行复盘，进而对资本市场投资给出指引。

    　　产业政策：2019 年以来中美加码科技产业政策，政策目的和方向各有侧重。中国围绕“新质生产力”等框架展开，更注重经济新动能的“发展”和产业链供应链的“安全”；政策支持方向聚焦信息技术、绿色低碳等领域。美国则采取“小院高墙”战略对华技术打压，同时加快产业本土化和前沿技术创新。产业方向上，两国均聚焦信息技术/新能源/先进制造/医药生物等领域，但子行业/领域上，中国对新能源/新能源汽车/绿色环保/新材料方面有更多布局，美国则更关注人工智能/先进计算/航空航天及空间技术等。

    　　产业份额：中国科技制造业全球份额自2011 年超越美国。中美科技产业占全球约一半份额，中国科技制造业全球份额自2011 年超越美国，2023 年达34.0%（美国为20.4%）；科技服务业份额长期低于美国，2023 年为11.9%（美国为39.7%）。中国的电力设备/汽车与运输设备/机械设备/化学品制造业份额高于美国；美国航空航天/医疗器械/药品制造业以及软件/IT 服务业份额更占优。

    　　产业链地位：中国全球价值链偏下游美国偏上游，均加大科技产业国内参与度。

    　　从全球价值链地位指数看，2007 年以来美国长期稳定在1.0 至3.0 之间，即处于产业链偏上游，更多掌握技术研发等高附加值环节；中国则长期处在0.5 至1 之间，即偏下游地位，更多负责生产制造/加工组装等环节。2020 年之后，中国加码布局产业链上游，美国布局产业链下游。2010-2020 年中国科技产业出口FVA份额平均为17.0%，高于美国的10.8%；近十年两国科技产业出口FVA均下降，中国信息技术/计算机/电子/光学产品/铁路机车等运输设备/电力设备的FVA 份额降低，美国化学品及制品/计算机/电子/光学产品/药品的FVA 份额降低。

    　　研发与专利：中国R&D 较美国差距逐步缩小，专利申请量/存量已超越美国。中国研发支出总量和强度持续增长，较美国差距逐步缩小，2022 年研发支出达6866.9 亿美元（美国7615.8 亿美元），研发强度为2.56%（美国3.59%）。中国PCT 专利申请量自2019 年起超过美国，存量有效专利自2022 年超过美国，中国专利申请集中在信息技术和新能源领域（数字通信、计算机技术、电动机械/仪器/能源、视听技术和半导体），美国专利申请集中在信息技术和医药生物领域（计算机技术、医疗技术、数字通信、制药和生物技术）。

    　　资本市场支持：中国的PE/VC 和A 股对科技产业支持力度较美国仍有差距。

    　　2013-2023 年，中国PE/VC 年度投资金额持续增长，但平均仅约为美国同期的15%，2019 年中国逐步从IT/互联网转向投资高端制造业（半导体及电子设备/机械设备等），美国长期聚焦软件为主的信息技术/医疗保健/大消费。2010年以来A股科技产业市值比重从不足两成提升至近四成，美股科技产业市值长期稳定三至五成左右；A 股的汽车与零配件/电气设备/国防军工的市值占比略高于美股，但信息技术/通讯服务/医疗保健的市值占比低于美国。

    　　A股科技行情特征：复盘2013 年-2015 年6 月互联网行情、2019 年-2021 年半导体+新能源两段科技行情（绝对+超额收益）。

    　　自上而下来看，A 股科技行情往往处于宏观基本面修复、流动性环境宽松、产业政策支持经济结构转型的阶段，如2013-15 年的“互联网+”行动、2019-21 年的集成电路支持政策、“十四五”规划、“双碳”政策；自下而上来看，A 股科技行情也往往伴随着科技产业趋势向好且景气度占优，底层技术突破也是行情的重要驱动因素，如2013 年的4G 牌照驱动智能手机和移动互联网加速渗透、2019 年的芯片国产替代和新能源汽车特斯拉量产；另外，基于全球科技产业链和资本市场的联动性，美股科技行情对A 股也存在一定映射效应，如2013-15 年的苹果产业链、2019-21 年中美半导体指数同步性以及美股特斯拉对A 股新能源汽车产业链的映射、2023-24 年美股英伟达对A 股AI 算力行情的映射等。

    　　A 股市场展望：展望2025 年，经济基本面的弱修复叠加流动性宽松的市场环境，A 股风格将更偏向科技成长；而随着中美科技产业发展迎来新的变化，A 股的相关结构性投资机会将会增加。此外，复盘特朗普上一轮任期，美国对华科技制裁在前期会对A 股市场风险偏好造成短期扰动，但此后市场的中长期定价逻辑将逐步转向本国科技自主可控，短期扰动将趋于缓和。因此，综合中美科技产业总量指标对比情况以及过往A股科技行情的定价特征，我们建议关注两条结构性线索：一是科技创新，即我国自主可控诉求以及全球科技热度较高的领域，以TMT、医药生物行业为代表，尤其关注半导体、人工智能（算力/端侧/应用）、创新药、量子科技等前沿领域。二是制造成长，即我国具有全球竞争力的先进制造板块，主要以汽车、电力设备、国防军工行业为代表，尤其关注产业格局有望边际改善的光伏、锂电，以及国内政策支持加码的低空经济、通用航空、商业航天等领域。

    　　风险提示：1）科技产业技术突破及商业化不及预期；2）国内科技产业政策支持不及预期；3）海外科技制裁政策风险超预期。