宏观大类日报：特朗普对华态度软化 冲击大类资产走势

　　市场分析

    　　外部风险有所上升，但国内趋势保持乐观。3月我国两会对全年定调较为积极，“实施更加积极的财政政策”“实施适度宽松的货币政策”；政府工作报告中也将赤字率上调至4%，CPI目标下调至2%，体现今年的政策目标更加实事求是、更加具备指导意义；此外4.4万亿的专项债限额，2万亿的地方债务置换限额，1.8万亿的特别国债；整体政府信用开启扩张阶段，对商品而言，后续整治“内卷式”竞争等系列政策也值得关注。中国一季度GDP同比增长5.4%，延续去年以来持续稳中向好、稳中回升的态势，中国经济目前依靠内需和创新驱动的新格局正在形成。由于一季度经济偏强且政策利率未调整，中国4月LPR两个品种报价继续保持不变。目前，LPR已连续6个月“按兵不动”，展望未来，预计二季度降息窗口有可能打开，届时会引导LPR报价跟进下调。考虑到特朗普施加的外部关税压力，后续重点关注国内加码宽松的窗口期——4月政治局会议。

    　　关税事件对情绪冲击告一段落，后续关注对经济影响。近期特朗普关税政策“反复横跳”。4月21日，美国商务部宣布对东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国和越南）晶体光伏电池（无论是否组装成组件）反倾销与反补贴税终裁税率，其中个别柬埔寨企业反补贴税高达3403.96%，越南“全国实体”倾销税达271.28%。4月23日，特朗普称或将“大幅降低”对中国的关税，但不会为零。重点关注目前美国关税谈判进展：日美谈判目前双方立场仍存差距，将进行再次会谈。日本首相石破茂透露，特朗普表示希望将对日贸易逆差缩减至零，还强硬要求日本扩大进口美国车，并列出牛肉、大米、水产品、马铃薯等希望扩大对日出口的品类，要求日本取消关税以外的限制。欧盟与美谈判已开启，欧盟依据数字市场法开出首笔罚单，对苹果和Meta罚款总计7亿欧元。欧元区4月综合PMI几乎停滞，主要受到服务业收缩的拖累。考虑到4月29日将迎来特朗普的百日国情咨文演讲，叠加短期流动性指标缓和，我们认为关税事件对资产价格负面影响暂告一段落，后续关注对经济基本面的影响。美国4月标普全球服务业PMI初值录得51.4，为2个月新低。美国4月标普全球制造业PMI初值录得50.7，为2个月新高。美国4月标普全球综合PMI初值录得51.2，为16个月新低。从美国关税影响来看，加税会带来需求下降和通胀上升的双重影响，并最终反噬美国经济本身，关税将呈现“关税—进口价格—零售价格—通胀”的先后传导逻辑，进一步令美联储陷入滞胀的政策困境。4月16日，美联储主席鲍威尔重申关税等特朗普的政策让经济面临很高的不确定性，美联储要等到形势更明朗再考虑降息、要避免关税持久推升通胀。他表示，美联储会平衡通胀和就业这两个使命。鲍威尔还表示，美联储将继续做该做的工作，不受政治影响。远端关注海外或将逐步开启滞胀的宏观环境的可能。

    　　商品后续关注基本面的传导，长期关注滞胀配置。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击，此外，全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳铜矿发生事故，对铜价也带来支撑。而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大，农产品中关注豆棕价差的变化。中国已经自1月中旬起停止预约采购美国产大豆和玉米，并增加了从巴西等国的采购。能源方面，原油价格下移，IEA月报下调今年石油需求预期，供应方面，OPEC+的增产决策加剧了油市供应过剩，中期基本面供给偏宽松看待。4月23日，受宏观面驱动，原油和燃料油期货出现大幅上涨，但无论是贸易谈判还是地缘冲突均没有出现确定性趋势。由于特朗普在美联储主席鲍威尔去留以及对华关税政策上均显现一定的“松口”迹象，避险黄金、日元、瑞郎、短端美债价格暂时走低，其中现货黄金跌破3300美元/盎司，日内跌2.6%，近期需警惕黄金走势的情绪化和回调的风险。

    　　策略

    　　商品和股指期货：整体中性，等待基本面验证。

    　　风险

    　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。