策略周报：外部压力持续 政策预期托底

　　每周策略建议

    　　港股：对等关税博弈进入谈判与豁免阶段，市场关注点从单纯关税升级转向中美在科技、金融等领域的竞合关系演变。恒指波幅指数已从高位回落，大盘或逐步转向双向震荡格局。尽管地缘政治风险与盈利下修压力压制指数上行空间，但扩内需政策预期升温、南下资金持续流入以及AI 产业革命催化，均为港股提供重要支撑。当前恒指预测 PE 回落至 9 .5 倍，风险溢价回归两年均值，估值底部支撑力逐步显现，但企业盈利仍面临出口下行、政策传导时滞带来的下修压力。市场韧性取决于两大政策变量：1）若财政政策通过消费补贴与基建投资有效对冲出口下滑，可缓解盈利预期恶化；2）中美若维持"竞合"状态且不触发金融战，离岸流动性压力可控。

    　　若上述条件成立，恒指在20,600 点附近或逐步企稳，但估值修复高度受限于二季度盈利调整周期及地缘扰动。短期维持区间震荡思维，逢低布局政策受益方向：1）科技板块关注AI 算力基建（半导体设备、数据中心）及互联网龙头估值修复；2）内需主线把握家电以旧换新、文旅消费及高股息公用事业。

    　　美股：特朗普威胁干预美联储独立性进一步升级美元信用危机，美国股债汇三杀，资金加速撤离美元资产，造成流动性短期边际恶化。经济数据仍指向消费者通胀预期恶化，叠加特朗普政府激进关税政策冲击贸易前景，市场对经济衰退的定价升温。当前标普500 预测PE 跌至18 倍，接近2022 年熊市水平，但盈利预期面临关税拉锯战压制企业利润率、通胀预期升温等压力。尽管美国六大行金融股开局稳健，但受制于地缘政治和宏观前景等不确定性升温，科技股等权重板块业绩来临或带来更大波动性。短期风险偏好难以完全修复，但业绩后企业回购重启有望托底，硬数据保持稳健，市场存在超跌反弹动能。建议向防御性板块倾斜：必选消费、医疗保健（刚需属性）；公用事业（高股息+利率敏感度低）；金融股（受益降息预期及业绩韧性）。科技股（Mag 7）或有短期情绪修复和技术反弹的窗口。

    　　美债：10 年期美债收益率仍在逼近4.5%，市场担忧特朗普政府对于美联储的威胁会加剧关税造成的市场疲弱，通胀和经济衰退的担忧仍在升温，市场开始定价美联储今年或降息4 次甚至更多。短期特朗普政策的不确定性仍然较高，美债收益率或仍维持高位震荡。

    　　美元指数：受特朗普关税政策冲击及美联储独立性担忧拖累，美元指数一度跌破98，创三年新低，市场对经济衰退及政策风险定价升温，资金加速逃离美元资产，转向黄金及非美货币。短期看，降息预期强化（年内或降4 次）、政治不确定性及美元信用受损或延续弱势，但技术超卖或引发短暂反弹，关注98-99 区间震荡。

    　　美元兑离岸人民币：美元大幅走弱边际舒缓部分压力，但关税拉锯战压力仍在升温，人民币中间价也体现央行持续稳汇率态度，料人民币短期继续保持震荡偏弱格局，关注中美贸易谈判进程，以及潜在的内部增量刺激政策。

    　　中国一季度经济“开门红”，政策托举效果明显中国一季度GDP 同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%，但结构性亮点依赖政策拉动，工业生产、装备制造业和高技术制造业增长亮眼，体现了传统上的政策前置发力以及去年“926”转向的延续，社零的修复依赖消费品以旧换新，抢出口效应仍然有一定托举。随着关税累计升级使得“抢出口”效应明显退坡，二季度后经济增长压力或明显上升。关注“两会”后存量政策的加快部署落地。

    　　风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。