宏观研究：财政对消费的支持强于投资

　　事 项

    　　3 月广义财政收入同比-1.7%，1-2 月同比-2.9%；3 月广义财政支出同比10.1%，1-2 月同比2.9%。

    　　主要观点

    　　 一、收入端：单月增速转正，装备制造、科技等行业税收持续良好表现3 月，财政收入同比0.3%（1-2 月-1.6%），一季度预算收入进度27.4%，低于过去三年同期平均水平。分税收和非税收入看：

    　　税收降幅收窄（-2.2%，1-2 月-3.9%），装备制造、科技等行业税收持续良好表现。一季度，制造业方面，装备制造业保持较高增幅，其中，铁路船舶航空航天设备制造业、计算机通信设备制造业税收收入分别增长32.4%（1-2 月36.3%）、8.5%（1-2 月9.5%）。服务业方面，文化体育娱乐业税收收入增长13.4%（1-2 月14.6%），信息传输软件和信息技术服务业税收收入增长13.6%（1-2 月19.4%），科学研究和技术服务业税收收入增长12.6%（1-2 月16.9%）。

    　　非税持续回落（5.9%，1-2 月11%），据财政部介绍，（一季度非税增幅）主要是部分上市中央金融企业分红入库、地方多渠道盘活资产等带动。此外，企业所得税与非税去年以来首现“脱钩”，或显示地方财政压力阶段性缓释（详见《2024 年财政数据的四个反常和启示》），积极信号可继续观察。

    　　 二、支出端：财政对消费的支持强于投资，映射全年特征3 月支出增速回升（5.7%，1-2 月3.4%）。分中央和地方看，中央本级支出增速较高（9.4%，1-2 月8.6%），地方支出增速也有回升（5.2%，1-2 月2.7%）。

    　　一季度预算支出进度为24.5%，高于过去三年同期平均水平。

    　　分支出类型看，重点保障民生：3 月三项代表性民生类支出（社保就业、卫生健康、教育）合计拉动支出增速3 个百分点（1-2 月拉动2.3 个百分点）；基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）合计拖累支出增速0.2 个百分点（1-2 月拖累1.3 个百分点）。科技环保支出合计拉动增速0.1 个百分点（1-2 月拉动0.3 个百分点）。

    　　一季度，财政对消费的支持强于投资（重点保障民生（社保就业+7.9%，教育+7.8%），基建类支出受挤压（城乡社区-4.1%，农林水-5.8%，交通运输-1.8%）），这也反映了全年分项支出安排（科技、民生增速高，基建增速低；详见《开年财政的四个特征和启示》）。

    　　 三、广义财政：卖地仍待起色，专项债多增支撑3 月政府性基金收入降幅扩大（-11.7%，1-2 月-10.7%），主要是卖地收入持续低迷（-16.5%，1-2 月-15.7%）；广义财政收入降幅小幅收窄（-1.7%，1-2月-2.9%），后续回暖幅度仍主要看土地市场。

    　　政府性基金支出增速大幅回升（27.9%，1-2 月1.2%），带动广义财政支出增速明显回升（10.1%，1-2 月2.9%），据财政部，主要是加快地方政府专项债券发行使用进度，支持有关项目及早落地见效（一季度新增专项债发行同比多增超3000 亿）。二季度特别国债启动、专项债或提速，或持续支撑广义财政支出增速。

    　　 风险提示：后续政策超预期，预算与执行存在差异