2025年4月政治局会议点评：存量政策用好用足 增量政策备足预案

　　4 月政治局会议重点内容：

    　　1. 存量政策用好用足。针对关税冲击压力，会议强调“加紧实施”积极有为的宏观政策，“用好用足”更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并督促地方政府专项债券、超长期特别国债加快发行使用。前期累积的稳增长政策资源要加快落地。

    　　2. 增量政策备足预案。开篇形势研判部分，政策即强调“要强化底线思维，充分备足预案”，结尾执行落实部分又提出“根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”。应对后续重大风险，政策保留进一步发力空间。

    　　3. 帮扶出口外贸企业的系列布局贯穿政策全文。宏观政策部分，政策提出创设新的结构性货币政策工具，稳定外贸是三大重点方向之一。产业部分，政策提出多措并举帮扶困难企业，加强融资支持，加快推动内外贸一体化，且对外贸企业的支持放在首位，位于新质生产力之前。民生部分提及对受关税影响较大的企业提高失业保险基金稳岗返还比例。

    　　4. 坚定不移办好自己的事，对外开放是长期正确。应对美国“全球贸易重构”，中国坚定不移扩大高水平对外开放、积极维护多边主义是正解。加大服务业开放试点政策力度，加强对企业“走出去”的服务，对外开放继续加强布局。

    　　5. 其他值得关注的部分：服务消费与养老再贷款是消费刺激新工具；资本市场表述从两会的“稳住楼市股市”变为“持续稳定和活跃资本市场”，资本市场“稳定”基础上还要“活跃”。

    　　市场判断：

    　　政治局会议布局，整体符合二季度A 股市场预期平稳所需的政策条件：保持增量政策布局的空间 +加码存量政策落地执行 + 加快政府债券发行，为三季度外需回落压力做储备。中短期政策按部就班，在供需格局筑底期支撑经济，并且为未来潜在的海外扰动做好准备，有利于市场预期保持平稳。

    　　结构方面，前期政策对冲交易(新消费、服务消费)的表现，反映了市场消费结构性刺激，且会带来脉冲式改善的预期。政策布局落地后，后续需要观察数据验证和改善的持续性。短期美国政策阻力加大，海外压力缓和是方向，市场对短期政策对冲的急迫程度降低，这对应，政策对冲受益方向的短期主题价值下降、股价弹性下降。但此次政策重点布局的方向(服务消费和养老是新方向)，将成为后续海外扰动加大阶段活跃的主题方向。

    　　中期A 股重新进入进攻波段，仍依赖于重要科技产业催化。中期继续推荐：国内AI 算力和应用、具身智能和低空经济。公募一季报证明了机器人相对AI 持股更集中，这在短期表现为，更容易对催化做出反映(AI 行情重启所需要更重磅的催化)，短期股价弹性也更高。港股好于A 股的判断不变，港股互联网龙头 + A 股AI 算力是AI 产业链中有时间价值的方向，短期稳定资本市场预期对A 股定价的边际影响下降，高股息投资的重点可能重新向港股聚焦。

    　　我们推演不同类别的AI 产业催化对应的行情：互联网平台内部爆款应用催化，可能强化资本开支高增预期，港股互联网延续强势，A 股AI 算力行情弹性更高。而基础层大模型的突破，可能是催化新一轮全面AI 行情的因素。

    　　风险提示：政策进度不及预期，国内经济复苏不及预期