2025年4月政治局会议解读：内需之夏

事件描述

    2025 年4 月25 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

    事件评论

    直面“国际经贸斗争”，再谈超常规逆周期调节。如何定义当前的关税冲击，政治局会议的三处表述足见党中央对风险的重视：“外部冲击加大”、“国际经贸斗争”、“外部环境急剧变化的不确定性”。在清醒定义潜在压力的基础上，会议继去年12 月后，再提“加强超常规逆周期调节”，并强调“加紧”实施更加积极有为的宏观政策，方向清晰且态度明确。

    而考虑到外部冲击对经济的影响路径，宏观政策的重点调整为“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，较12 月中央经济工作会议的“增长稳、就业稳和物价合理回升”的定位更为丰富。

    结构性货币政策发力，财政强调进度加快。在货币财政政策方面，政策保持积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变，更强调“用好用足”。在细节上，货币财政的表述均有更新。货币政策保留“适时降准降息”的可能性，在支持性政策上更强调“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具”。其中，再度启用政策性金融工具为2022 年6000 亿投放以来首次，支持重心从补充（基建类）重大项目资本金转变为“支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”。财政政策强调加快政府债发行使用，这与年初以来专项债发行提速，以及近期披露的特别国债提前1 个月发行的方案相吻合。

    内需已是增长之锚，政策拓宽服务消费等渠道。如何对冲外需风险，会议以“坚定不移办好自己的事”为原则，提出“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。

    其中，扩内需始终是去年12 月以来的政策主轴。这次会议剔除的扩内需方案主要有三点值得关注：1）对服务消费支持力度更强，涵盖服务消费的供需两侧，提出了“设立服务消费与养老再贷款”、“大力发展服务消费”、“加大服务业开放试点政策力度”等措施；2）“两新”要再度扩围，消费国补3.0 版即将落地；3）继去年9 月会议后再提“提高中低收入群体收入”，但具体举措尚不明确。

    稳就业、稳企业政策最实，稳市场态度不变。相比于扩内需、产业升级、改革开放，此次会议最多的增量信息在外贸纾困上，主要围绕稳就业、稳企业两点展开。稳就业方面，主要提出“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例”。关于稳岗返还补贴，2025 年4 月14 日，人社部等三部委已发文安排延续2022 年以来的补贴政策，对不裁员少裁员的中小微企业返还不超过缴纳的60%、大型企业返还不超过缴纳的30%。但从会议安排看，政策可能针对外贸企业定向加码。稳企业方面，主要强调“加强融资支持”，并提出“多措并举帮扶困难企业”。考虑到企业仍在应对关税的初期，转口贸易、关税谈判等问题仍有不确定性，未来对企业的纾困政策仍有更多细化空间。此外，会议再提“稳市场”，尤其是楼市和股市，虽然没有延续去年“稳住楼市股市”的说法，但“持续巩固房地产市场稳定态势”和“持续稳定和活跃资本市场”的态度同样积极，随时托底的姿态不变。

    政策进入发力期，等待扩内需预案落地。总的来看，4 月政治局会议再度展现了党中央直面风险的勇气，以及稳经济的决心。而政策的重心也相当明确，就是扩大内需；而扩内需的重心，在扩大消费。尽管目前明确能够推出的扩内需政策不多，但结合2025 年4 月17日的国务院专题学习、2025 年4 月18 日的国常会的表态来看，扩内需政策不止于此，已进入一边储备、一边发力的窗口期。我们认为，包含生育补贴在内的更多政策，未来将逐渐从预案落地为现实。而对于政策效果来说，中央支持资金占比更高、对调动地方资源要求更小的政策，乘数效应可能更高。这个夏天，尽管关税带动出口的波动加大，但我们相信内需政策能够分阶段对冲压力，保证经济运行的基本韧性。

    风险提示

    1、外部经济环境波动性放大；2、政策相机抉择仍有不确定性。