宏观点评：政治局会议的五大政策部署

事件：

    中共中央政治局2025 年4 月25 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

    投资要点:

    本次政治局会议意义重大。当前，我国经济开局良好，一季度GDP同比增长5.4%。但经济持续回升向好的基础还需进一步稳固，外部冲击影响加大，必须有充足的预案，准确研判未来形势，灵活应对外部环境的急剧变化。政策力度和节奏上，要求加紧实施更加积极有为的宏观政策，既定政策要早出台早见效，并根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节。

    用好用足更加积极的财政政策

    财政政策主基调延续“更加积极”，重点对两方面提出要求：

    一是加快地方专项债发行使用。根据预算安排，今年将新增地方政府专项债务限额44000 亿元，比上年增加5000 亿元，是自2015 年地方专项债券首次发行以来的最大规模，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。地方专项债日益成为积极的财政政策重要工具之一，发挥着促投资、扩内需、补短板、惠民生、稳经济的宏观调控重要作用。在发行方面，截至2025 年4 月25 日，新增专项债券规模为11372 亿元，完成全年计划进度的25.8%。在使用方面，去年12 月底，国办发文规定实行专项债投向领域“负面清单”管理，未纳入清单的项目均可申请专项债资金，专项债用作项目资本金范围被扩大至22 个领域，并决定在10省（市）和雄安新区开展专项债项目“自审自发”试点。

    二是加快超长期特别国债发行使用。根据预算安排，今年将发行超长期特别国债1.3 万亿元，比上年增加3000 亿元，是自1981 年恢复国债发行以来首次连续两年发行特别国债。其中，8000 亿元用于“两重”项目，3000 亿元用于“以旧换新”，2000 亿元用于“设备更新”。特别国债收支纳入政府性基金预算，不列入财政赤字，有利于政府在不影响短中期财政平衡的情况下进行大规模投资，有 效扩大内需，巩固当前经济回升向好态势。4 月24 日，2025 年超长期特别国债首次发行，主要集中在5 月至9 月发行，10 月10 日发完。

    发挥好货币政策总量和结构双重功能

    总量上，保持适度宽松。会议提及“适时降准降息，保持流动性充裕”，当前货币政策仍有较大空间，能有效应对外部环境变化的压力。一季度，社融存量同比增长8.4%，较去年末回升0.4 个百分点；新增社融15.2 万亿元，同比多增2.4 万亿元，金融持续加大对实体经济支持力度。

    结构上，重点支持科技、消费和外贸等领域。会议提及“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”。一季度央行货币政策委员会例会提出优化科技创新和技术改造再贷款政策，重点支持科技创新领域的投融资等；本次会议专门提出“设立服务消费与养老再贷款”，结合此前四部门联合印发的《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》，也将有助于提振养老、体育等消费；此外，近期《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》出台，切实助力企业“走出去”。

    协同助力“持续稳定和活跃资本市场”。一方面用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等已出台货币政策工具，促进资本市场长期稳定；另一方面，4 月8 日央行发言提及要“支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持”。

    以“服务消费”为切入点扩大消费

    增强消费主引擎动能。去年底的中央经济工作会议和今年的政府工作报告都把“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”作为2025 年的重点任务。本次会议强调“大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用”。相较于投资和出口的周期性波动特征，消费需求稳定且可持续。2025 年一季度最终消费支出对经济增长贡献率达51.7%，拉动GDP 增长2.8 个百分点。尤其是当前多边贸易体制面临严峻挑战，全球产供链加速重构，在此情况下，提振消费扩内需是对冲外部环境不利影响、激发经济内生动力、促进经济稳定增长、提升经济发展自主性与韧性的关键所在。

    三大举措扩大消费。一是提升消费能力。一方面扩围提质实施“以旧换新”，释放消费潜力。今年进一步将手机、平板、智能手表手环等纳入补贴范围，并配套了3000 亿元特别国债资金，“加大资金支持力度”。截至4 月24 日，已有超过1.2 亿人次享受到了真金白银补贴优惠，带动销售额超过7200 亿元。另一方面促进居民增收，提高消费能力。会议着重强调“提高中低收入群体收入”，消费是 收入的函数，收入提高才“能消费、敢消费、愿消费”，尤其是边际消费倾向更高的中低收入群体。3 月16 日中办国办印发的《提振消费专项行动方案》明确提出“促进工资性收入合理增长、拓宽财产性收入渠道、多措并举促进农民增收、扎实解决拖欠账款问题”四大举措来促进居民增收。二是将服务消费作为重点突破口。服务消费事关经济与民生，包括餐饮住宿、家政服务、养老托育、文娱旅游、教育体育、居住服务、健康服务等多个领域，是扩大内需、优化经济结构转型的重要抓手，具有消费频次高、乘数效应强、增长可持续等特点。2025 年一季度，我国服务零售额同比增长5%，增速高于商品零售额0.4 个百分点。据商务部官网，国际经验表明，人均GDP 达1.5 万美元左右时，消费结构将加快从商品消费主导向服务消费主导转变。大力发展服务消费，以优质服务供给创造有效需求，有利于进一步释放消费潜力，增强消费对经济发展的基础性作用。三是改善消费环境。会议强调要“尽快清理消费领域限制性措施”，《提振消费专项行动方案》也有具体规定，包括有序减少汽车、传统民俗类消费活动等消费限制，持续优化营商环境等。

    科技是破局的关键

    会议提出，“设立新型政策性金融工具，支持科技创新；持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的‘科技板’，加快实施‘人工智能+’行动”。科技是一个国家经济发展的核心驱动力，科技革命与大国博弈相互交织，是国际竞争最前沿和主战场，深刻重塑全球秩序和发展格局，是抢占未来发展制高点的关键。

    新型政策性金融工具精准支持，助力破解科创融资难题。科技研发到转化为现实生产力，需要大量资金投入，成本高、周期长、风险大是科技迭代创新的特点和资金融通的难点，新型政策性金融工具有助于为科技创新提供有力支持。国家开发银行等机构已通过专项贷款、中长期融资及信用增信机制，为多家科创企业提供支持。叠加财政部专项担保计划与税收优惠，政策组合拳有望撬动社会资本向科技领域倾斜。

    债券市场“科技板”扩容，构建科技与资本协同生态。截至2025 年4 月21 日，年内交易所科创债发行规模达1622 亿元，同比增长超13%。银行间科创票据规模1610 亿元，发行规模同比增长超100%。

    展望未来，“科技板”的差异化定位，叠加债券市场的低成本、长周期优势，有利于科技型企业拓宽融资渠道。

    “人工智能+”深化，加速场景落地。人工智能作为引领未来的战略性技术，正在深刻改变着经济社会的各个方面。政策大力支持，将进一步加速人工智能技术应用落地，推动产业升级和经济结构调整。

    持续巩固房地产市场稳定态势

    自2024 年9 月26 日召开的政治局会议提出“促进房地产市场止跌 回稳”，市场逐步企稳。2025 年3 月，从新建商品住宅价格看，一线城市环比上涨0.1%，连续止跌5 个月；二线城市环比持平，连续止跌4 个月。2025 年3 月，从二手住宅销售价格看，一线城市环比上涨0.2%，止跌5 个月（近6 个月中）。当前，房地产处于旧模式向新模式转型的过渡期，市场稳定态势仍需政策持续呵护。

    加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。城市更新可推动补齐城市基础设施的短板弱项，加强消费型基础设施建设，促进城市基础设施建设由“有没有”向“好不好”转变，实现城市高质量发展。城中村改造扩围至300 多个城市，让更多城市享受到城中村改造带来的城市发展红利。通过“货币化安置+房票安置”等方式，城中村居民可直接到现有的商品房市场选择合适的房子，扩大可选择范围，有利于消化存量商品房，助力房地产市场止跌回稳。同时，城中村改造可平衡市场供需。当前购房者的购房需求回归城市核心区，而大量新房集中在市郊，造成住房供需错配，城中村改造盘活核心区存量土地，有效调整供需格局。

    加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策。针对高品质住房供给，一是推动建设“好房子”。未来会在五方面发力，包括好标准、好设计、好材料、好建造、好服务。新版《住宅项目规范》5 月1 日起施行，对层高、电梯、隔声性能等作出新规定。随着多地建筑设计规则升级，“好房子”规划技术要点出台，将推动住房产业调整与升级。二是优化土地供应结构。远郊供地减少，核心区供地增加。通过供应低容积率、区位优质的地块，适应市场供求关系的新变化。针对收购存量商品房政策优化。一是赋予城市政府更大自主权。允许城市政府根据实际情况选择合适的收购主体、根据市场情况合理确定收购价格、对收购的存量商品房拓展用途。二是加大资金支持力度。通过保障性住房再贷款、专项债等多种方式为存量商品房收购提供资金支持。三是优化收购流程。理顺前期收购过程中遇到的堵点，提高收购效率。

    风险提示全球经济超预期衰退，地缘政治，政策落地效果不确定性，全球经贸摩擦升级，美国政府政策不稳定性等风险。