政治局会议点评：着力“四稳”

　　中共中央政治局4 月25 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议重提“加强超常规逆周期调节”，着力“四稳”，强化了对于企业主体和金融市场稳定的关注。财政政策或有增量预案，当前或主要聚焦于加快已有工具的运用，二季度财政支出继续受政府债支撑。货币政策方面，会议从无风险利率与风险溢价两个角度营造适度宽松的货币环境。消费方面，会议通过金融工具加强供给侧支持，以“两新”为抓手加强需求侧支持，并针对性地保障民生。房地产方面，加力城市更新和城中村改造，优化收储政策，持续巩固房地产市场稳定态势。科技创新方面，创新金融工具，发展新质生产力。

    　　加强超常规逆周期调节，着力“四稳”。会议肯定年初以来经济工作，但也指出“外部冲击影响加大”。为此，政策需要“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，尤其需要“坚定不移办好自己的事”，“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。在政策目标上，会议提出了“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，相比2018 年贸易摩擦背景下提出的“六稳”（即“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”），这次在强调对就业和预期的关注的同时，强化了对于企业主体和金融市场稳定的关注。具体政策上，除了“要加紧实施更加积极有为的宏观政策”，“既定政策早出台早见效”以外，还“要强化底线思维，充分备足预案”，“不断完善稳就业稳经济的政策工具箱”，“根据形势变化及时推出增量储备政策”。而继2024 年12 月9 日政治局会议之后，会议再提“加强超常规逆周期调节”，我们认为若关税对经济的影响加大，政策创新和加力的空间也会加大。

    　　财政政策或有增量预案，当前或主要聚焦于加快已有工具的运用，二季度财政支出继续受政府债支撑。今年一季度政府债发行前置有力支持稳增长，截至4 月25 日，今年国债净融资和新增专项债发行的序时进度分别约为25.6%和25.8%，均快于去年同期水平（去年同期分别为8.6%和18.0%），但未动用的政府债额度仍较高。会议指出要“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，我们预计5-6 月债券发行有望继续提速，而增量政策工具或视年内经济压力及政府债使用进度而定。在稳增长外，会议同时强调“要持续用力防范化解重点领域风险”，要“继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题”，我们认为未来政策仍继续兼顾稳增长与防风险，不排除对企业欠款提供增量财力支持的可能。

    　　从无风险利率与风险溢价两个角度营造适度宽松的货币环境。本次中央政治局会议延续“适时降准降息”的表述。我们认为，自美国对华加征关税以来，人民币汇率展现出一定韧性，这为降息进一步打开空间，降息的节奏将进一步取决于内部基本面的形势。除了传统的货币政策工具以外，需要关注如何解决风险溢价。本次政治局会议明确提出“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具”。我们认为这反映出了货币政策的另一个重要途径，就是通过央行资产负债表的工具精准支持经济运行的薄弱环节，通过降低风险溢价营造适度宽松的货币金融环境。从本次会议的表述来看，相关的金融工具可能主要用于“科技创新、扩大消费、稳定外贸”等方面。

    　　消费方面，通过金融工具加强供给侧支持，以“两新”为抓手加强需求侧支持，并针对性地保障民生。会议提出“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具”来支持扩大消费，并具体提出了“设立服务消费与养老再贷款”。这一举措侧重于供给端，通过降低服务行业和养老机构融资成本，促进消费行业发展。需求端政策除了重申“两新”政策的加力扩围，还提出“提高中低收入群体收入”、“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例”等民生性的举措。

    　　加力支持城市更新和城中村改造，优化收储政策，持续巩固房地产市场稳定态势。从投资端来看，会议提出“加力实施城市更新行动”，根据住房城乡建设部统计1，2024 年我国共实施城市更新项目6 万余个，完成投资约2.9 万亿元，我们预计今年有望进一步加大投资力度。同时提出“有力有序推进城中村和危旧房改造”。住房城乡建设部2在2025 年将加力实施城中村和危旧房改造，推进货币化安置，计划在新增100 万套城中村改造和危旧房改造的基础上　　继续扩大改造规模。供给端提出“加大高品质住房供给”，延续政府工作报告3的定调“适应人民群众高品质居住需要，完善标准规范，推动建设安全、舒适、绿色、智慧的‘好房子’”。需求端提出“优化存量商品房收购政策”，未来或在收储领域加大政策支持力度，我们预期一方面可能聚焦于放松政策性金融工具对于收储的限制，另一方面可能聚焦于收储对象由城投转向部分房地产企业。

    　　创新金融工具，发展新质生产力。在新质生产力的发展方向上，此次会议提出“培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业”，总体延续了2025 年政府工作报告对新质生产力的表述。会议也指出要“加快实施‘人工智能+’行动”，我们认为AI+制造能与我国的制造业优势相结合，或将是我国AI应用的主要场景，智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端具有很大的发展潜力。在支持新质生产力发展的政策方面，此次会议提出要“创新推出债券市场的‘科技板’”。我们认为新型金融工具的提出，为新质生产力发展提供了更强的融资支持。3 月6 日，在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上，人民银行提出债券市场的“科技板”要“支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券，丰富科技创新债券的产品体系”，具体包括“支持商业银行、证券公司、金融资产投资公司等金融机构发行科技创新债券”，“支持成长期、成熟期科技型企业发行中长期债券”，“支持投资经验丰富的头部私募股权投资机构、创业投资机构等发行长期限科技创新债券”。