2025年政治局会议学习解读：政策应对“以我为主”

　　4 月25 日中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。从通稿来看，我们认为有五大关注点：

    　　一、会议定调“经济呈现向好态势”、“外部冲击影响加大”。在美国加征关税的大背景下，会议确认了一季度经济恢复的事实。同时表示，在面对外部冲击时，“要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作”。

    　　二、经济工作“以我为主”，突出以“高质量发展”应对外部不确定性。会议提到“坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。

    　　从表述来看，首次将高质量发展作为应对外部冲击的解决方案，后续政策或加强科技、产业升级等方向。

    　　在会议内容中，对科技创新领域有具体支持措施：“培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业。持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的‘科技板’，加快实施‘人工智能+’行动。大力推进重点产业提质升级，坚持标准引领，规范竞争秩序”。

    　　三、总量政策延续先前基调，财政货币政策依旧可期，增量政策信息有限。宏观政策“积极有为”、财政政策“用好用足”、货币政策“适度宽松”。整体来看，延续先前的政策基调，并无显著增量内容。财政政策方面，提及“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，货币政策方面，着重提及创设新的结构性货币政策，“支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”。

    　　四、具体政策中，民生和消费居于政策关注的首位，重点在“提高中低收入群体收入”与“大力发展服务消费”。除了提高中低收入群体收入以外，会议还针对性的提出“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例。健全分层分类的社会救助体系”等。从会议内容来看，后续财政资金会可能更多向基础民生领域倾斜。

    　　五、化债与地产仍在“防风险”政策框架下。化债方面，会议提及“加快解决地方政府拖欠企业账款问题”；地产方面，延续先前“稳地产”的政策基调，重点在于城中村改造、城市更新、以及收储：“加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。”

    总体来看，本次会议释放“稳预期”信号，政策方面以已有政策落实为主，但仍留有增量空间。

    　　在海外复杂多变的环境下，会议指出“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”。当前国际经贸斗争形势仍然错综复杂，短期内增量政策推出的急迫性和必要性不强。但今年以来，中央层面多次提及增量政策空间，本次会议也指出“根据形势变化及时推出增量储备政策”。

    　　债市方面，美国“对等关税日”后，债市陷入“不想空”与“不敢多”的纠结盘整期。

    　　海外风险尚未解除，债市仍有一定支撑。但总量政策预期与国内权益市场风险偏好压制债市情绪，成为“不敢多”的主要掣肘。

    　　政治局会议落地，总量政策交易或暂缓，权益风偏对债市的压制解除。随着特别国债发行与政治局会议落地，总量政策与权益风偏的掣肘解除。

    　　货币宽松已成事实，“降准降息”兑现与否并不构成债市约束。去年以来，政策多次提及“适时降准降息”、“择机降准降息”，更多体现预期管理与稳市场信心的作用。

    　　尽管降准降息未落地，但通过超量续作MLF 等公开市场操作，市场流动性已经宽松。

    　　DR007 已较年初大幅下降，近日已降至1.65%。即便降准降息落地，短端利率的下行空间有限。

    　　债市核心定价因子回归基本面，关注经济基本面对预期的修正。尽管一季度经济开局良好，但美国加征关税给市场预期蒙上阴影，市场进入“强现实、弱预期”阶段。进入二季度之后，美国加征关税的影响将逐渐显现。在“弱预期”证伪之前，拉久期、做平收益率曲线策略或更合适。

    　　风险提示：海外政策变动风险，国内政策变动风险，经济波动超预期风险。