食品饮料周报：政治局会议定调积极，看好饮料旺季催化

　　市场表现复盘

　　本周（4月21日-4月25日）食品饮料板块/沪深300涨跌幅分别-1.36%/+0.38%。具体板块来看，本周零食（+4.50%）、软饮料（+2.21%）、其他酒类（+0.06%）、调味发酵品（-0.33%）、肉制品（-0.53%）、啤酒（-0.72%）、保健品（-1.28%）、白酒III（-1.75%）。

　　周观点更新

　　白酒：五一临近关注宴席场景拉动，Q1板块释压预计总体持平微增。本周白酒板块-1.75%，表现弱于食品饮料整体以及沪深300，我们认为主要系：①当前处白酒消费淡季，需求端总体仍偏弱；②25Q1行业主动调整去库存&高基数背景下报表端预计承压。本周舍得酒业、华致酒行发布一季报，天佑德酒、顺鑫农业、五粮液、老白干酒发布年报&一季报，总体表现符合预期（五粮液25Q1略超预期），从目前发布的酒企财报来看预计降速释压仍是酒企24Q4&25Q1主旋律。五一旺季来临各头部品牌纷纷加码婚宴投入力度，从多地酒店宴席预订量增长情况来看，五一期间白酒宴席场景预计有增长，或加速行业库存去化节奏，助力行业逐步走出调整。4月25日中央政治局会议提到，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，同时，还提到将通过创设新工具精准引导资金流向科技创新、扩大消费、稳定外贸等领域。当前（2025-04-26）申万白酒指数PE-TTM为19.44X，处于近10年11.49%的合理偏低水位，在中央政治局会议积极定调背景下，建议关注后续具体刺激政策出台为板块带来的估值修复机会。

　　啤酒&饮料：成本红利兑现，关注季报行情。本周啤酒板块-0.7%、软饮料板块+2.2%，珠江（+5.7%）涨幅靠前，珠江Q1业绩超预期催化。我们认为，气温升高、旺季逐步来临，随着后续促消费政策落地，25年餐饮、夜场需求有望好转，重视板块估值和基本面的修复。

　　关注零食板块行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。本周零食/软饮料板块涨幅居前。本周万辰集团/有友食品有友食品涨跌幅居前预计主要系25Q1业绩良好以及受山姆新品影响。零食方面，我们认为25Q1业绩承压已经较为充分反馈，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），且部分公司仍具备阿尔法行情，建议持续关注零食板块。软饮料方面，由于销售旺季即将到来，新品动销将成为潜在催化点。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

　　板块投资建议

　　【白酒板块】推荐α相对强&享受一定价位β红利的白酒龙头酒企：①强α主线：今世缘/山西汾酒/迎驾贡酒/贵州茅台等；②顺周期β主线：泸州老窖/酒鬼酒/水井坊/舍得酒业等。【大众品】大众品方面我们重点推荐零食/乳制品板块，新增关注软饮料。25年大众品或将成为具有强弹性赛道，我们建议关注：①零食/卤制品行情有望持续（业绩弹性来源于“Q2业绩低基数下，品类红利释放/量贩&会员制商超&海外等渠道拓展贡献增量”），结合催化空间&估值位置，继续首推甘源食品，同时建议关注三只松鼠/有友食品/盐津铺子&卫龙美味/周黑鸭等，关注相对底部绝味食品；②旺季催化-Q2啤酒&软饮料迎来旺季，比如：燕京啤酒/承德露露/百润股份/东鹏饮料/李子园等，软饮料旺季新品催化或持续兑现；③“乳制品”条线（潜在上游原奶拐点+需求有望升温）：悠然牧业/蒙牛乳业/伊利股份/新乳业；④“餐供”条线（B端场景潜在修复弹性大）：安井食品/立高食品/宝立食品/日辰股份/颐海国际/中炬高新等等。

　　风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧

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天风证券 张潇倩,李本媛,唐家全,何宇航,谢文旭