2025年4月PMI分析：美国滥施关税影响初步显现

　　国家统计局4月30日发布数据：2025年4月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.0%（前值50.5%）。建筑业商务活动指数为51.9%，比上月下降1.5个百分点；服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.2个百分点。关税的影响已全面传导至制造业企业。

    　　一、供需同时收缩，出口影响较为严峻。4月生产指数49.8%（前值52.6%）新订单指数49.2%，新出口订单44.7%，分别下降2.6和4.3pct。4月需求下降较大，尤其是新出口订单达大幅下滑表明对等关税对出口订单的影响开始显现。据货柜追踪服务业者Vizion数据显示，截至4月中旬，从中国运往美国的标准20尺货柜订单量，同比大减45%；4月中国至美西航线的出口集装箱价格指数环比下降 9.7%。从分行业新出口订单PMI上来看，纺织服装、化学制品和电气机械均有较大幅度下滑。不过高技术制造业持续向好，高技术制造业PMI为51.5%，明显高于制造业总体水平，其生产指数和新订单指数均位于52.0%及以上，高技术制造业延续较好发展态势。

    　　二、出厂价下滑程度较为明显。4月PMI价格指数受需求和大宗商品影响大幅下降。其中出厂价格指数和原材料购进价格指数分别求得44.8%和47.9%，环比下降 3.1pct和2.8pct。在外需收缩的背景下，企业不管是转内销还是重新寻找海外买家，均需要时间建立新销售体系，现有货物就需要通过降价进行销售，因此导致出厂价格收缩。同时大宗商品方面，布伦特原油价格进入四月平均下降11%至64.37 美元/桶；工ME铜价下降5.5%至9487.5美元/吨；铁矿石期货价格下降6.7%至709 元/吨。大宗商品的下降也推动购进价格的环比下行。

    　　三、缩减采购，去化库存。4月采购量指数录得46.3%（前值51.8%），原材料库存指数下降0.2pct至47.0%，产成品库存指数下降0.7pct至47.3%。同样需求的大幅收缩让企业减少采购规模，采购指数从接近52%的扩张区间下滑5.5pct 到收缩区间是较为剧烈的变动。原材料指数和产成品库存也同样收缩，在需求前景不确定的背景下企业削减采购，降低生产，去化库存。

    　　四、进口下降明显。4月进口PMI录得43.4%，较前值下降4.1pct。进口指数的下降有三方面因素，其一我国对特朗普“对等关税”的报复措施减少了自美国的进口规模；其二，我国出口企业的商品转内销也减少了海外同类商品需求。其三，消费品以旧换新等消费鼓励政策进一步加大了国内商品的性价比优势，边际上降低了对进口商品的需求。

    　　五、土木上涨明显，清明假期带动旅游出行需求上涨。施工旺季带动基础建设相关实物工作量加快增长，土木工程建筑业商务活动指数升至60%以上，受此利好黑色金属冶炼环比上涨至荣枯线以上。清明假期带动居民旅游休闲相关活动表现良好。航空运输业商务活动指数和新订单指数较上月均有上升，均在55%以上，道路运输业也同样涨至扩张区间，表明居民出行活跃；文体娱乐业商务活动指数和新订单指数均较上月明显上升，均在51%以上，居民休闲消费意愿较上月有所提升六、展望后市：4月份的PMI数据不出意料的凸显了对等关税和贸易战带来的影响，环比跌幅达到4pct以上的有三个指标，分别是采购量、新出口订单和进口，三个指标勾勒出了因贸易战造成的需求不确定性让企业收缩采购，进一步削减产能，降低价格，减轻库存负担。这种预期势必会对经济造成重大影响，就业也会受到大幅压制。不过4月政治局会议已经给出三大重要信号：第一，将美国大肆加征关税等一系列行为定义成“国际经贸斗争”，保持国内储备政策的弹性，“攻守兼备”不轻易亮出全部底牌；第二，强化底线思维，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，其中稳就业为四稳之首，超常规逆周期政策的出台和实施将以就业自标为主要出发点；第三，加紧加快既定政策的落实落地，加大加力重点领域的政策实施力度；我们认为政府债的发行使用将加快，对科技、消费和外贸三个方向重点支持。映射到投资上，短期经济结构性的特征依旧明显，新质生产力相关行业表现更好，政策支持的消费板块也有明显提振，因此我们着好红利+硬科技的哑铃策略以及服务消费的空间；固收方面，我们认为25-50BP降准很有可能在4月政治局会议之后落地，20BP左右的降息也可能在5月或者6月到来，10年期国债收益率有望下探至1.5%