4月PMI：关税冲击下 出口订单走弱 企业主动去库存

　　1、4月制造业PMI指数49%，前值50.5%，预期49.9%，五年季节性均值 49.8%。外部环境急剧变化冲击下，制造业PMI表现偏弱。

    　　2、出口端，外需走弱或在所难免，但4月出口可能不会大幅转负。PMI新出口订单指数44.7%，环比下降4.3个百分点，仅高于2022年历史同期。外需订单的减少不仅限于中美订单，受特朗普关税政策不确定性的影响，欧元区及其主要国家的PMI增长停滞，欧元区4月综合PMI初值50.1（预期50.2，前值50.9），其中制造业PMI指数48.7%，处于收缩区间：其余国家和地区暂未公布关税冲击后新一期PMI，但4月IMF同步显著调降了全球经济增速预期，外需走弱或在所难免。需要注意的是，PMI的统计采用问卷调查的形式，被调查样本企业在当期情况较上月的增加、持平和减少三者之间选择。因此，PMI是环比意义上的指标。反映的是经济相比于上月是扩张还是收缩。过去，关税落地时间确定的情况下，出口订单前置的情况一直存在。3月和4月出口订单4.3个百分点的景气差距，很可能被短期“一热一冷”的极端走势放大。同时，新出口订单PMI 作为出口领先指标的实际指引越来越弱，4月实际情况着，中国对美出口高频数据显著走弱、但对越南等地出口大增，转出口有望构成部分对冲，4月出口很可能不会大幅转负。

    　　3、“新订单一新出口订单”指数差4.5个百分点，上一期2.8个百分点，中枢明显上移。外需冲击下，内需韧性凸显，但稳增长风险与挑战仍旧存在，政策端仍可期待。

    　　4、库存情况，原材料库存和采购量季节性景气超跌，产成品库存处于近五年历史约40分位，不确定性冲击下，企业主动去库存明显。

    　　5、价格压力明显，出厂价格跑输原材料购进价格。外需收缩下供需进一步失衡，企业以价换量情况加剧。此外，从上一轮冲突的经验看，企业有倾向主动降低价格承担部分关税成本，但与过去显得理性的额外关税相比，本轮 145%的超额关税显然会导致直接脱钩，贸易清零。

    　　6、非制造业PM1指数50.4%，下跌0.4个百分点，其中建筑业景气51.9%，下跌1.5个百分点，服务业50.1%，下跌0.2个百分点。受政策支撑，建筑和消费领域显得有底，但景气始终偏弱。

    　　7、大中小企业PMI向下收敛，大企业景气显著下降。风险提示：PMI超预期下跌