两次金融政策发布会的异同观察：积极的政策应对和预期引导

核心观点

    此次“一揽子金融政策”是贸易战和金融战背景下一次积极主动的政策应对和预期引导，从释放流动性、纾困解难、稳定预期、支持科技等方面给予政策支持，有利于市场风险偏好和流动性的进一步改善。虽然诸多不同导致A 股难以复刻9.24 行情，A 股整体预计仍然处于震荡区间，今日早盘也高开低走，但近期情绪回暖、市场修复的趋势尚未变化。短期看好成长（AI、鸿蒙、自主可控、风电），金融（受益于此次发布会降准降息等支持政策），军工（受益于巴以冲突事件性影响），中期需注意贸易战反复，风格再次切回避险的可能。

    两次金融政策发布会的异同观察

    今日上午9 时，国新办举行的新闻发布会上，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍了“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。此次发布会市场关注较好，投资者多将其和去年9.24 金融政策发布会进行比较，关注其对市场的影响。对于两次会议的异同，我们有以下观察：

    相同点1：发布会规格相同。两次会议均有人民银行行长、金融监管总局局长、证监会主席参会，在金融政策领域属于“顶配”规格。两次发布会均选择9 点开始，释放政策大招提振市场信心。

    相同点2：政策组合拳诚意足、重视预期管理。今日潘行长宣布了包括降准0.5%，政策利率调降0.1%、结构性货币政策工具利率和个人公积金利率调降0.25%等三大类十项政策组合拳，与金融监管总局、证监会政策协同发力形成组合拳，这与9.24 发布会非常相似。两次会议都注重预期管理，特别重视对市场托底型的资金支持：9.24 发布会宣布了两项支持资本市场的货币政策工具，5.7 发布会宣布将证券、基金、保险公司互换便利5000 亿元和股票回购增持再贷款3000 亿元额度合并使用，总额度8000 亿元。潘行长还表示：央行坚定支持汇金公司在必要时实施对股票市场指数基金的增持，并向其提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场的平稳运行。

    相同点3：时间点选择类似。两次发布会的召开时间也是降准降息政策决定落地的时间，9.24 与当下人民币汇率环境非常类似，这应该是“择机”“适时”的核心考量。9.24 降准降息政策在美联储降息、确立美元降息周期开启后宣布，当时美元疲弱，人民币汇率处于强势位置。当前美元指数已经稳定在100 下方，人民币稳步升值并在当前亚洲货币升值潮中发挥着定海神针的作用。

    不同点1：市场位置不同。9.24 之前全A 指数大幅低于年线，市场缩量明显，处于绝对低估位置，市场信心低迷，我们构建并跟踪的投资者情绪指数当时已连续两周处于10 以下的恐慌区。当前全A 指数明显超过年线水平，市盈率处于历史中位，投资者情绪指数稳定在60-70 之间波动，近期也有明显回暖。市场位置不同会影响行情启动后的爆发力，也影响政策效果，例如市场位置越低时，互换便利、股票回购增持再贷款和汇金公司增持的效果越好。

    不同点2：海外环境不同。9.24 时特朗普尚未胜选，市场对关税担忧不高，主要关注国内经济和金融政策解决国内经济和市场顽疾。当前市场则既关注内部政策支持和持续改革，又关注贸易谈判和外需冲击应对。外需对企业基本面的冲击或将在未来逐步计入市场定价。

    不同点3：市场期待不同。9.24 发布会前市场对政策力度和提振A 股效果都期待不高，这也是9.24 发布会能够大超预期的一个关键原因。9.24 之后市场对金融口发布会一直抱有较高期待，此后多次发布会政策层和投资者也在尝试复刻9.24 行情，但学习效应下始终无法形成巨大的预期差。此次降准降息政策从去年年底中央定调到今年以来中央已经多次强调和预告，市场对此已有期待。但由于多个政策同时宣布并形成组合拳，我们认为总体还是略超预期的。

    总的来说，此次“一揽子金融政策”是贸易战和金融战背景下一次积极主动的政策应对和预期引导，从释放流动性、纾困解难、稳定预期、支持科技等方面给予政策支持，有利于市场风险偏好和流动性的进一步改善。

    虽然诸多不同导致A 股难以复刻9.24 行情，A 股整体预计仍然处于震荡区间，今日早盘也高开低走，但近期情绪回暖、市场修复的趋势尚未变化。短期看好成长（AI、鸿蒙、自主可控、风电），金融（受益于此次发布会降准降息等支持政策），军工（受益于巴以冲突事件性影响），中期需注意贸易战风险反复，风格再次切回避险的可能。

    风险分析

    （1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。

    （2）美国对华加征关税风险。如果美国对华加征关税幅度超出市场预期，同时通过各种制裁措施和威胁手段阻止中国产品通过转口贸易等渠道进入美国，可能对中国出口和经济增长带来较大负面冲击，同时影响A 股基本面和投资者风险偏好。

    （3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。