宏观经济宏观月报：4月“抢出口”强化生产韧性 内需有所走弱

　　2025 年5 月19 日国家统计局发布2025 年4 月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下：

    　　1、4 月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%，比3 月份回落1.6 个百分点；

    　　2、4 月份，社会消费品零售总额37174 亿元，同比增长5.1%，比3 月份回落0.8 个百分点；

    　　3、4 月份，全国固定资产投资（不含农户）147024 亿元，同比增长4.0%，比3 月回落0.2 个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.0%；

    　　4、4 月份，进出口总额38391 亿元，同比增长5.6%。其中，出口22645 亿元，增长9.3%；进口15745 亿元，增长0.8%；

    　　5、4 月份，全国城镇调查失业率为5.1%，较上月回落0.1 个百分点，较上年同月高0.1 个百分点。

    　　4 月国内经济增速约5.1%，仍高于全年经济增速目标值。

    　　整体来看，4 月中国经济维持稳定增长态势。4 月由于中美关税战急剧升温，因此出现了通过转口贸易的“抢出口”行为，这强化了国内工业生产韧性；但中美贸易摩擦加剧也一定程度上削弱了国内企业和居民的收入信心，导致内需有所走弱。

    　　基于生产法测算的月度GDP 同比增速在4 月份约为5.1%，较3 月明显回落0.8 个百分点，仍高于全年经济增速目标值。其中工业、服务业、建筑业生产增速均有所回落，但工业生产增速仍然处于历史高位。需求方面，4 月国内消费、投资、出口增速均有所下行，其中出口增速处于历史高位，消费和投资增速偏低。

    　　服务业修复将增强二季度“以内补外”的效果。

    　　根据测算，极端情形下，2025 年后三个季度中国对美出口同比下跌100%（即对美出口中断），则全年GDP 同比约为3.7%；非极端但偏悲观的情形下，中国对美出口同比下跌68.8%（即贸易顺差的部分全部归零），全年GDP 同比约为4.5%；中性情形下，中国对美出口同比下跌50%，全年GDP 同比约为4.9%。

    　　5 月12 日中美发布经贸会谈联合声明，大幅降低彼此加征的关税，显示两国的贸易摩擦有所降温，前述中性情形甚至好于中性情形发生的概率明显增加，在此情况下，2025 年中国大概率能顺利完成5.0%左右的经济增长目标。

    　　以上测算的重要假设是其他经济增长变量保持不变，包括企业和居民信心等因素，但4 月的经济数据显示贸易摩擦加剧一定程度上可能会削弱了国内企业和居民的收入信心，从而扩大贸易摩擦带来的负面影响，因此未来外部环境的不确定性对国内经济增长的冲击依然不容低估，国内刺激内需的政策或仍需进一步发力。

    　　风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。