策略周度报告：外需波动叠加国内政策利好 港股市场震荡向上

本周港股行情表现：（1）本周（5月19日至5月23日），全球主要股指多数下跌。其中，恒生中国企业指数上涨1.36%，恒生指数上涨 1.10%，均表现居前，恒生指数已实现连续七周上涨；恒生科技指数下跌 0.65%，表现居中。

    （2）港股行业层面：本周9个行业上涨、2个行业下跌。其中，医疗保健、工业、材料涨幅居前，分别上涨9.54%、6.09%、6.02%；日常消费、房地产分别下跌 1.44%、1.01%。从二级行业来看，本周电气设备、医药生物、耐用消费品、消费者服务、有色金属等涨幅居前，日常消费零售、家庭用品、可选消费零售、国防军工、房地产等跌幅居前。（3）消息方面：医药生物方面，5月20日，三生制药（01530.HK）公告称，其与辉瑞公司就前者自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707 签订了独家许可协议。科技方面，5月22日，小米自主研发设计的首款3nm旗舰处理器“玄戒01”、首款长续航4G手表芯片“玄戒T1”正式发布。这是中国内地3nm芯片设计的一次突破，紧追国际先进水平。

    本周港股流动性：（1）港交所日均成交金额为2017.94亿港元，较上周下降294.8 亿港元。本周日均沽空金额为233.24 亿港元，较上周上升2.74亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为 11.57%，较上周上升 1.58 个百分点。

    （2）本周南向资金累计净买入 189.59 亿港元，较上周上升 276.44 亿港元。

    港股估值与风险偏好：（1）本周港股估值总体上升。截至5月23日，恒生指数的 PE、PB 分别为 10.54 倍、1.1 倍，分别较上周五上涨 1.19%、1.18%，分别处于2019年以来71%、71%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为21.16倍、2.96倍，分别处于2019年以来15%、61%分位数水平。（2）5月 23日，10 年期美国国债到期收益率较上周五上行 8BP 至 4.51%，港股恒生指数的风险溢价率为 4.97%，为 3 年滚动均值-2.1 倍标准差，处于 2010年以来 10%分位。5 月 23 日，10 年期中国国债到期收益率较上周五上行4.15BP 至 1.7208%，从而港股恒生指数的风险溢价率为 7.76%，为均值（3年滚动）-0.86 倍标准差，处于2010 年以来74%分位。（3）本周港股市场表现整体好于A股市场。截至5月 23日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下行 2.23 点至 131.88，处于 2014 年以来48%分位数的水平。

    港股市场投资展望：外需方面，关税前景仍然不明朗，短期内抢出口需求高涨，市场情绪仍然随贸易局势变化而波动。国内方面，国内降准降息利好已落地，且财政政策持续发力，政策效果将逐渐显现。当前港股估值处于历史中等水平，展望未来，建议关注：（1）我国自主研发进度加快且成果较多的科技板块；（2）受益于中美关系缓和的外贸板块，主要有耐用消费品、国防军工、家电、纺织服装、家庭用品、硬件设备、机械、医药生物、造纸与包装等板块；（3）受益于上市公司重大资产重组新规的板块，主要有央国企、科技企业等。

    风险提示：国内政策效果不确定风险；关税政策扰动风险；市场情绪不稳定风险。