建投策略周思考：抱团风险渐显 坚守“新质内需成长”

　　核心观点

    　　近期市场情绪出现回落迹象，微盘股交易热度明显抬升，注意交易拥挤可能引发的市场风险。央行积极落地5 月推出的一揽子金融政策，进一步加大金融对实体经济的支持力度，同时有望为资本市场带来资金配置活水；各地方纷纷因地制宜出台具体提振消费行动方案，消费活力有望进一步激发。美国减税法案导致股债汇三杀，市场对于美国财政可持续性的担忧进一步升温，美国信用受损，资产全线下跌，人民币资产可能中期受益。配置上继续看好具备地缘政治隔离、内需驱动和成长弹性特征的“新质内需成长”方向，目前仍以内需循环为佳，聚焦服务消费、新消费。行业重点关注：社会服务、商贸零售、美容护理、医药生物、汽车、农林牧渔、食品饮料等。

    　　市场情绪出现回落迹象，微盘股交易拥挤度到达历史高位。存量资金偏向银行+微盘股抱团。我们构建并持续跟踪的投资者情绪指数开始出现回落的迹象，抱团风险开始显现。市场仍然缺乏显著增量资金和行情主线，资金有重新抱团微盘股的交易趋势。4 月8 日至今，中证2000 最大上涨18.5%，北证50 则一度上涨超过40%。本周中证2000 成交额占全A 成交额的32%，已经持平于2024 年初微盘股发生剧烈调整之前的水平，注意交易拥挤可能引发的市场风险。

    　　内部政策有条不紊落地推进。央行积极落地5 月推出的一揽子金融政策，5 月20 日LPR 和商业银行存款利率同步下调，此举进一步加大金融对实体经济的支持力度，同时有望为资本市场带来资金配置活水。近期各地方纷纷因地制宜出台具体提振消费行动方案，去年以来“两新”政策取得了显著的成效，地方政策落地后，消费活力有望进一步激发。

    　　减税法案导致美国再现股债汇三杀，人民币资产或中期受益。市场对于美国财政可持续性的担忧进一步升温，美国三大股指在收复了关税冲击带来的缺口后，近期开启了新一轮调整，美国20 年期国债拍卖需求疲软，30 年期国债收益率突破5%心理关口，创2023 年以来新高，美元指数也回落至99 附近。目前来看，美国经济前景仍然存在诸多不确定性，并且政策上可能面临矛盾取舍的局面，长期甚至可能影响到美国主权信用和美元信用。在这样的新局势下，作为美国信用的一种对冲，人民币资产可能受益，全球资金或进一步提升对中国资产的配置。

    　　坚守内需循环，聚焦服务消费、新消费。短期来看，外部不确定性倒逼内循环加速，政策端发力消费扩容、增质提效，总基调聚焦内需提振、政策催化与消费复苏。中长期来看，服务消费、新消费是重要的经济增长新动能。

    　　风险提示：政策落地不及预期；美国对华加征关税风险；美股波动超预期。