份额之争：先发优势与逆袭经验

　　当前全球被动化趋势不断增强，核心原因是主动基金获取超额收益难度变大。2023 年底，全球被动基金管理规模已超越主动型基金，2024 年两者的轧差进一步放大。以美国、日本、欧洲整体、澳大利亚为代表的发达市场，主动型基金战胜各国指数的比例整体不超过40%，且长期投资胜率更低。

    　　美国经验：头部企业实现强者恒强依赖三点经验，被动化过程中逆袭者存在业绩和拳头产品流入两大规律。头部机构强者恒强的三点经验：1)依赖大盘成长/大盘混合型拳头产品上规模；2）头部机构全部产品整体收益在市场上略占优，形成积极品牌效应；3）头部产品更容易战胜全市场同类产品收益中枢。逆袭机构的经验：1）全部样本视角下，资管机构相对全市场整体水平不跑输；2）拳头产品主动流入，Bridge Builder 当前超过150 亿美元的三个产品均在2016-2019 年剔除业绩因素后规模快速上行。

    　　欧洲经验：被动化进程中伴随龙头分散化，部分头部企业主动求变实现突围，部分优势放缓，逆袭机构存在三大共性经验。在被动化进程中，欧洲主动权益分散化趋势明显，相对优秀头部企业近10 年扩大优势，Nordea、RoyalLondon 等市占率快速逆袭。头部机构经验：1)优质拳头产品长期收益表现好，利于占领欧洲投资者用户心智；2）近年发行主动ESG 产品有助力。逆袭机构经验：1）大盘混合型产品为基本盘、高股息策略底仓突围；2）牛市中扩大规模，Nordea 规模TOP3 产品在欧洲主动股基收益较好的年份中显著跑赢；3）无惧短期规模波动，及时调整策略，用长期业绩扳回短期规模回撤。

    　　澳洲经验：依赖特定策略优势与率先打破规模瓶颈。在全球被动化过程中，澳大利亚主动权益分散化趋势明显，新晋头部平台有Mercer、MagellanGroup 等。准头部机构Macquarie 和Pendal 近5 年份额扩张的原因：1）本土大盘成长/全球大盘成长快速上规模；2）整体业绩稳定性相对强，无显著跑输年份，且大规模产品业绩相对稳定。逆袭机构各凭本事：1）MagellanGroup 依赖Currency Hedged 产品和全球基础设施策略快速上规模；2）Mercer 在存在规模瓶颈的策略(如全球中小盘)上具备先发优势。3）New YorkLife、L1 Capital 以相对头部机构更好的业绩中枢水平后来居上。

    　　日本经验：主动权益“去日化”下的突围规律。全球被动化趋势中日本主动权益规模线性上升，头部机构集中度略有下降。日本主动权益逆袭多因投资外国的主动产品规模扩大，这是日本逆袭案例的最大特点。日股在分子段受日元汇率影响，盈利波动大，但与日本经济相关性低，与美国乃至全球宏观经济及日元汇率关联高。对逆袭案例进行归因：1）Alliance Bernstein 发行顺应本土投资者风格的美股和全球产品；2）风格是投资日本本土产品的关键。Daiwa 的小盘产品Daiwa FW Japan Equity Select 在日本同类产品中相对领先；3）本土产品业绩更好的公司更能抢占市占率，Daiwa 和Sumitomo 近五年年化收益显著高于Nomura和Fidelity。其中22-24年Daiwa和Sumitomo 在日本产品线上的业绩优势更显著。

    　　风险提示：海外地缘冲突不确定性，产品仅作为历史复盘梳理不涉及推荐与投资建议