银行业2025年投资策略：顺势而为，稳中求胜

　　核心观点

　　2024年以来，以银行为代表的红利板块表现持续占优。2024年以来，以银行为代表的红利板块表现持续占优。在A股震荡的大背景下，银行板块在2024年以35.85%的涨幅高居31个申万一级行业榜首，同期沪深300涨幅16.19%。从更长时间来看，中证银行指数自2022年10月底低点至2024年12月31日，累计涨幅达到42.788%，银行指数相对同期沪深300和创业板指的累计超额收益分别高达30.63%和48.23%。

　　前三季度上市银行营收及归母净利润增速小幅改善。2024前三季度上市银行营收同比增速为-1.05%（2024H1为-1.95%），归母净利润同比增速为1.43%（2024H1为0.37%）。其中国有行、股份行、城商行、农商行的营收同比增速分别为-1.19%、-2.49%、3.93%、2.15%，归母净利润同比增速分别为0.79%、0.85%、6.67%、4.88%。

　　盈利五因子：1.规模上：对公或继续主导，企业经营状况预期改善，企业信贷有望继续占据主导。个人消费类贷款受收入和就业预期仍较弱影响或呈现低位运行特点。个人住房贷款边际改善，近期仍面临挑战。节奏上，信贷投放节奏或明显前置。2.息差上受我国存贷款重定价周期节奏差和降存量按揭影响，银行业息差或继续承压，2025年一季度收窄幅度或超2024年同期，存量按揭调降影响超5BP；长期限存款到期影响，不同银行的存款付息成本下降或呈现明显分化。3.投资收益上：受高基数影响，绝对数额可观，同比下降概率较大，2025年政策利率下行幅度或小于2024年，“资产荒”随着财政更加给力逐步缓解，利率中枢下行幅度或较为有限。银行投资收益绝对数额仍可观，但受2024年高基数影响，贡献或有所下降。4.中收：利率中枢下行+“提高投资效益”中收或持续回暖，在存款降息背景下，储蓄型分红险和银行理财或持续增长，代销手续费收入或持续回暖。在“提高投资效益”背景下，资本市场回报率或较为可观从而带动银行公募和私募基金代销回暖。5.成本端稳中有降，资产质量边际改善，对公资产质量受逆周期支持政策和无还本续贷政策增点扩面影响，资产质量或呈边际改善，信用成本下降。零售信贷不良资产或持续暴露，但受预期边际好转影响，暴露规模有望同比少增。

　　投资建议：1.顺势而为，关注区域政策催化下的川渝和山东地区城农商行，相关标的成都银行（601838.SH）、重庆银行（601963.SH）、渝农商行（601077.SH）、齐鲁银行（601665.SH）。2.顺势而为，关注经济复苏下受益明显的股份制银行和部分城商行银行，相关标的招商银行（600036.SH）、中信银行（601998.SH）、宁波银行（002142.SZ）。3.稳中求胜，关注高股息红利品种，相关标的工商银行（601398.SH）、农业银行（601288.SH）、中国银行（601988.SH）、建设银行（601939.SH）、招商银行（600036.SH）、中信银行（601998.SH）、渝农商行（601077.SH）等。4.稳中求胜，按揭敞口小，存款利率潜在下降幅度较大，对投资收益依赖较小的标的营利双增更具有高确定性，相关标的重庆银行（601963.SH）、成都银行（601838.SH）、常熟银行（601128.SH）。

　　风险提示：模型假设与实际有偏差；财政政策和货币政策不及预期；存款利率下降不及预期导致银行净息差下降幅度过大；资产质量大幅度下降，出现风险事件。

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西南证券 张银新