板块轮动月报：大盘继续占优 成长价值均衡 煤炭排名提升

　　核心观点

    　　相较4 月贸易摩擦升温期，中短期内我国出口预期可能并不弱。同时，4 月末以来政府投资节奏明显提速，项目落地和实物工作量加快形成有望带动需求温和扩张，叠加促消费举措持续发力，经济下限相较之前互加关税阶段或有所抬高，但风险偏好仍受一定制约。小盘品种当前呈现“高拥挤、高估值、低盈利”的特征，行情持续性的难度加大，叠加公募新规影响，盈利确定性相对较强的大盘股性价比上升。建议围绕大盘主线，成长价值均衡配置，行业上重点关注煤炭、医药（创新药）、军工、金融（银行和非银）四大方向。

    　　风格轮动：市值风格看大盘，估值风格偏均衡，中信风格择消费1）市值风格：巨潮大盘明显优于巨潮小盘；2）估值风格：全指成长与全指价值无显著差异，其他成长与价值风格指数也大致相当，成长价值风格或偏均衡；3）中信行业风格：消费＞成长＞周期＞金融＞稳定（红利），预计消费、成长相对占优。综合而言，大盘成长、大盘价值、消费和成长（中信）风格值得关注。

    　　行业配置：关注煤炭、创新药、军工、金融四大方向在风格比较的基础上，借助行业打分表分析工具，结合基本面和交易面逻辑，我们建议同时关注：煤炭、创新药、军工、金融四大方向。

    　　煤炭：煤炭价格近期承压，供给收缩叠加夏季电煤旺季将至，价格有望企稳。海外不确定性犹在，红利资产配置性价比凸显。 创新药：三生制药BD 金额创记录，中国的工程师红利再度被验证，政策与产业趋势共振，创新药有望迎来估值重塑。

    　　军工：地缘冲突预期抬升，军备升级与自主可控双轮驱动，国防军工板块值得关注。银行和非银金融：公募新规背景下，银行和非银金融明显低配。就非银金融而言，4 月7 日市场大幅调整以来，证券板块表现落后于保险板块，证券板块或具有更高的性价比。

    　　日历效应：历年6 月份中大盘成长风格相对占优回顾2010-2024 年6 月份：1）宽基视角：中盘成长方向的科创50 明显占优，中证1000、国证2000 等小盘成长指数胜率和超额收益均处于劣势。2）风格视角：

    　　中信成长、中信消费、大盘成长、基金重仓风格指数占优，小盘价值、小盘成长、红利指数胜率和超额收益均处于劣势。3）行业视角：成长风格的电子、家电、食饮、计算机、汽车行业占优。

    　　下月板块配置建议：大盘继续占优，成长价值均衡，煤炭排名提升相较中美互加关税阶段，当前经济下限或有所抬高，但考虑到特朗普关税政策或有“变脸”可能，中短期内风险偏好仍受一定制约。同时，小盘股目前呈现“两高一低”的特征，短期或面临一定调整压力。公募新规强化业绩比较基准的约束作用，大盘品种后续有望获得增配。日历效应虽受扰动但仍有影响，历年6 月份中大盘成长风格相对占优。综合判断：未来一个月相对看好大盘风格，成长价值或偏均衡，行业风格重点关注消费、成长；相对看好煤炭、医药（创新药）、军工、银行、非银等行业。

    　　风险提示

    　　模型设计的主观性、回测时间较短或缺乏、超额收益不可持续、高换率无法实现或无意义、一致预期数据错误或突变。