生产端：PMI 回升显示阶段性修复。2025 年5 月制造业PMI 为49.5%，环比上升0.5 个百分点，虽仍低于荣枯线，但新订单指数小幅回升0.6 个百分点。企业采购量指数环比改善，但需求端价格指数继续收缩，PPI 同比降幅或扩大。高技术制造业PMI 连续4 个月处于扩张区间，装备制造业行业回升至扩张区间，显示新动能支撑力较强。传统行业中的纺织、化工、黑色金属冶炼等行业PMI 低于临界点，产需释放不足，部分企业因淡季和成本压力减产。高频数据显示，高炉开工率、电炉开工率延续上升趋势，但建材需求转弱，水泥磨机运转率处于低位，与建筑业新订单PMI 低迷呼应。整体来说，政策加码和“抢出口”延续支撑生产端温和复苏。

    　　消费：总体呈现温和复苏，政策与假期效应共振。2025 年“五一”假期成为消费复苏的核心节点。全国国内出游3.14 亿人次，同比增长6.4%；国内游客总花费1802.69 亿元，同比增长8.0%。服务消费表现强劲，旅游、餐饮、交通出行销售额分别占服务行业前三，其中旅游销售额同比增长10.53%。餐饮市场同步增长，全国重点餐饮企业销售额同比增长8.7%，县域市场贡献率首次突破35%。以旧换新政策持续发力，汽车和家电以旧换新补贴仍然成为拉动社零消费的主要力量。

    　　地产链：新房市场结构性回暖，开发性投资或持续收缩。5 月百城新建住宅均价环比上涨0.30%，但城市分化显著，上海、广州领涨，而三四线城市环比下跌。30 大中城市新房日均成交面积环比增长8.7%，其中一线城市5.1%、三线城市37.1%。上海新房成交面积同比23.7%，TOP100 房企销售操盘金额环比增长3.5%，反映政策刺激下核心城市需求继续释放。二手房市场“以价换量”延续，百城二手住宅均价环比跌幅扩大。上海、深圳等城市成交量同比上升，但价格较2021 年高点回落超20%。新开工面积和竣工面积同比均为负值，回升动能较弱，房企现金流压力未得到根本缓解，全国房地产开发投资同比或持续在历史低位震荡。

    　　总体来看，5 月中国经济仍或呈现结构性分化特征，生产端制造业PMI 回升至49.5%，高技术制造业连续4 个月扩张，装备行业重回景气区间，但传统行业受成本压力和需求不足制约，钢铁产能高位运行与水泥磨机运转率低位形成反差，凸显基建托底与地产疲软仍有较大矛盾。消费端受“五一”假期和政策刺激驱动，服务消费强劲，以旧换新推动汽车、家电销售增长，但社零增速或小幅回落，反映内需修复渐进性，CPI 同比或微涨。

    　　地产链呈现弱复苏，核心城市新房价格环比上涨且成交回暖，但二手房“以价换量”压力延续，开发投资同比降幅或仍较大。政策驱动下生产端或延续温和修复，但需关注外需波动及传统行业产能出清；消费短期受益节庆和补贴，地产链复苏仍受制于库存压力和房企资金约束。

    　　具体相关指标预测：5 月工业增加值同比约为5.6%，社零增速约为4.7%，固定资产投资增速约为4%，出口和进口增速分别约为4%、-1%，CPI 和PPI 同比约为0%、-2.8%。一般公共预算收入累计同比0.2%，一般公共预算支出累计同比4.7%。

    　　风险提示：政策效果存在不确定性；关税政策存在不确定性。