CPI：CPI 同比持平，核心CPI 提供主要支撑，环比由涨转跌。5 月CPI同比-0.1%，环比-0.2%，由涨转跌。由于季节性供给整体充裕，叠加去年食品项存在一定的高基数效应，当月食品CPI 同比降幅有所扩大，录得-0.4%，其中鲜菜、蛋类拖累最大，价格同比分别录得-8.3%、-3.5%，较上月下降3.3、3.0 个百分点。2）4 月下旬以来国际油价大幅下探传导至国内，推动成品油价格再度大幅下调，对应5 月能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3 个百分点。3）扣除食品和能源价格的核心CPI 同比录得0.6%，扣除能源的工业消费品、服务价格分别上涨0.6%、0.5%，涨幅均比上月扩大0.2 个百分点，显示在扩内需等一揽子政策加持下，5 月节假日消费效应较去年同期得到更大程度释放。但是，当前物价仍在低位运行，企业生产经营压力仍大。

    　　PPI：同比跌幅再度走扩。5 月PPI 同比-3.3%，环比录得-0.4%。一是，国际输入性因素影响国内相关行业价格下降，主要集中在油气、煤炭领域；二是，南方地区高温雨水天气明显增多，影响部分房地产、基建项目施工，加之部分建材生产供给充足，基建、地产链条价格依然偏弱；三是，去年同期PPI 同比降幅较4 月份收窄1.1 个百分点，对本月构成明显的高基数效应，加剧了PPI 跌幅。生产资料价格同比为-4.0%，跌幅较上月扩大0.9 个百分点。采掘工业同比录得-11.9%，原材料加工业同比录得-5.4%，同比跌幅继续走扩，分行业的煤炭开采、油气开采及加工业的拖累最大。生活资料价格同比录得-1.4%，较上月收窄0.2 个百分点。

    　　往后看，物价上行动力仍然不足。1）预计6 月CPI 或停留在0%附近。5月CPI 拖累项主要是食品、能源价格，而核心CPI 提供主要支撑。往后看，伴随气温升高，农产品批发、重点蔬菜和鲜果等食品类供给充足，相关商品价格大概率延续偏弱运行态势，而服务业价格受出行旺季影响将对非食品价格形成一定支撑。5 月下旬以来国际油价持续攀升，预计6 月国内成品油价格会连续上调，届时能源项价格对当月CPI 拖累也会明显削弱，但依然很难实现同比正增长。2）预计6 月PPI 跌幅仍较大，运行中枢或在-3%左右。一方面，6 月通常处于生产淡季，叠加外部特朗普关税冲击仍在，预计国内定价的水泥、钢材、煤炭等工业品价格相较去年同期会更弱些。另一方面，5 月建筑业业务活动预期指数、制造业出厂价格指数继续下滑，叠加去年同期对比基数走高这一因素或再度加深当月PPI 跌幅。整体而言，短期内国内通胀回升动力不足，叠加基数效应影响，二、三季度PPI 继续低位震荡的概率偏大。值得一提的是，疫情后PPI 同比的走势节奏跟次贷危机之后较为相似，虽然PPI 同比或仍未见底，但预计接近下行尾声。

    　　风险提示：海外经济衰退程度超预期。