5 月CPI环比略强于季节性主要受食品和服务价格带动，但同比连续第四个月为负，同时猪周期持续下行、以旧换新品类价格环比持续下跌，服务表现较好或与假期因素有关，整体需求依然偏弱。受OPEC+增产和基建、房地产投资偏弱影响，PPI同比跌幅均进一步走阔，环比维持在-0.4%。虽然中美关税谈判较大程度上减轻了出口下行风险，但内需不足问题依旧存在，财政扩张支持内需仍然是提振物价的关键，同时期待“反内卷”政策的具体落地情况。

    1. 能源价格拖累导致CPI 环比跌幅扩大，同比持续为负反映需求有待提升5 月CPI环比由上月0.1%转为-0.2%，略强于季节性（-0.25%），主要受能源价格拖累。能源方面，CPI能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13 个百分点，为主要拖累因素。食品方面，价格环比下降0.2%，降幅小于季节性-1.2 个百分点，影响CPI环比下降约0.04 个百分点。其中，应季蔬菜供应增加带动鲜菜价格环比下降5.9%，同时受部分地区暴雨天气、伏季休渔期等因素影响，鲜果、淡水鱼和海水鱼供应有所减少，价格分别上涨3.3%、3.1%和1.5%。猪肉方面，供给持续释放叠加需求偏弱，猪肉价格环比下降0.7%。服务方面，五一假期叠加端午节假期和各地开展文体娱乐活动等因素影响，宾馆住宿和旅游价格环比分别上涨4.6%和0.8%，均高于季节性水平。消费品方面，夏装换季上新，服装价格环比上涨0.6%。

    虽核心通胀温和复苏0.6%（4 月0.5%），但CPI同比连续第四个月为负（5 月与4 月持平于-0.1%）。其中，能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3 个百分点，影响CPI同比下降约0.47 个百分点，是CPI同比下降的主要因素。扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2 个百分点，但以旧换新的品类中，家用器具价格环比下跌0.4%，交通工具分项环比下跌0.4%，通信工具分项环比下跌0.7%。服务方面，受假期支撑，服务价格同比上涨0.5%（4 月0.3%），其中交通工具租赁费、飞机票和旅游价格均由降转涨，分别同比上涨3.6%、1.2%和0.9%。

    2. PPI 同比跌幅进一步走阔，供给强于需求的态势延续5 月PPI同比由上月的-2.7%进一步走阔至-3.3%，其中翘尾因素和新因素分别拖累1.8 和1.5 个百分点。PPI环比-0.4%（与4 月持平），连续第6 个月下跌，30 个品类中有25 个环比未增长。同时，5 月PMI购进与出厂价格均进一步走低（从47.0%和44.8%下滑至46.9%和44.7%）。

    国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格下降。OPEC+1增产带动国际原油价格下跌，石油和天然气开采业价格环比下降5.6%，精炼石油产品制造价格下降3.5%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.2%，上述3 个行业合计影响PPI环比下降约0.23 个百分点。

    煤炭需求淡季叠加新能源替代压低煤电价格。煤炭需求进入淡季叠加库存充足，加之新能源发电成本低、替代作用强，煤炭开采和洗选业价格环比下降3.0%，煤炭加工价格环比下降1.1%。

    天气因素影响基建与地产开工，供给充足压制黑色金属价格。南方地区高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工，加之钢材和建材的供给能力较强，黑色金属采掘业、冶炼和压延加工业价格环比均下跌1.0%。

    一方面受政策支持影响部分消费品类价格环比回升，另一方面国内高新技术产品需求较好带动相关行业价格环比上涨。PPI中生活资料价格环比由上月下降0.2%转为持平，其中酒、饮料和精制茶制造业价格环比增长0.1%，衣着价格环比增长0.2%。高端制造业方面，集成电路封装测试系列、飞机制造价格均上涨3.6%，可穿戴智能设备制造价格上涨3.0%，微波通信设备价格上涨2.1%，并带动有色金属矿采选业价格环比上涨0.8%。

    3. 物价恢复要靠内需改善

    中国目前正处在新旧动能转换的关键时期，外部不确定性较强，供强需弱的矛盾加重，未来我国经济或将加速向以内需为主导的增长模式转型。提振物价一方面在于加强财政、货币、社保等政策合力以扩大有效需求、特别是消费需求。另一方面需要关注“反内卷”政策。