2025 年5 月贸易数据点评

    　　海关总署公布的数据显示，2025 年5 月美元计价出口同比增速从4 月的8.1%回落至4.8%（彭博一致预期为6%）；进口同比增速则从4 月的-0.2%继续回落至-3.4%（彭博一致预期为-0.8%）；贸易顺差上行至1032 亿美元、同比多增219 亿美元，净出口仍对5 月名义增长形成支撑；我们预测5 月以美元计价的出口价格指数同比降幅较4 月的3.3%收窄至1.1%，以此推测出口量增速从4 月的11.8%走弱至6%左右。

    　　5 月中国出口数据维持韧性，可能受益于关税谈判窗口期的抢出口活动、企业出海加速及全球制造业补库周期启动等因素，部分对冲对美出口的减速。首先，4 月9 日以来对等关税豁免窗口期，全球“抢出口”有所加速，贸易分流对中国出口形成提振；其次，企业海外建厂需求加速亦可能带动设备出口需求，对应4-5 月机电出口均维持较高增速；此外，全球制造业周期回升，补库需求亦可能推升整体贸易需求，中国对欧盟、非洲等增速均持续上行，部分对冲关税冲击对全球贸易活动的扰动。

    　　1) 对美出口回落、东盟及欧盟出口维持高增：5 月对美出口同比从4 月的-21%进一步回落至-34.5%，对5 月出口增速的拖累从4 月的3.2 个百分点走阔至5 个百分点；对拉美出口增速亦从4 月的17.3%明显回落至2.3%，而对东盟/欧盟/非洲出口同比保持两位数增长，对5 月出口增速的提振分别约为1.8/2.5/1.6 个百分点。

    　　2) 集成电路出口增速继续上行，汽车及配件出口亦维持较强韧性，但劳动密集型产业（箱包、家具等）出口增速仍偏弱，可能显示本轮关税降级后的“抢出口”反弹较为有限。机电产品5 月同比增速较4 月的10.5%继续放缓至7.2%，而劳动密集型产品中服装同比增速较4 月的-0.5%略反弹至2.5%，鞋靴、箱包等出口降幅仍有走阔。

    　　进口增速小幅回落、部分受进口价格回落拖累，此前中美高关税的影响亦有一定滞后性。5 月进口同比从4 月-0.2%回落至-3.4%，受全球能源价格下行的影响，我们预测进口价格同比或较4 月的0.8%明显回落至-3.9%，拖累进口金额增速，我们预测进口量指数或同比转正至0.5%。行业中，粮食价格同比增速明显改善，而能源进口对整体进口增速的拖累从4 月的2.8 个百分点走阔至4.4 个百分点。

    　　往前看，关注中美贸易谈判进程对贸易活动带来的影响，我们预计二、三季度整体出口同比增速可能中枢小幅下移。6月1-7 日华泰出口需求日度指数（HDET）环比弱于季节性水平，或指示出口增速中枢有所下行。但值得注意的是，随着中国对美国出口占比的下降、以及2018 年以后企业全球化布局加速推进，中国出口对关税的弹性或有所下降；同时，全球普遍加征关税对中国制造业竞争力相对优势的冲击较为有限，今年以来人民币对一篮子货币小幅下行亦有望对出口形成提振。我们预计今年2、3 季度中国出口仍有望保持3%以上的正增长、但增长中枢可能较今年一季度有所放缓（参见《“再平衡”中孕育新机遇》，2025/6/3），短期关税政策或仍对贸易活动形成扰动，对美“抢出口”可能逐步退坡、美国对全球加征关税将拖累全球贸易增长，进而影响中国出口增速。但今年下半年，美欧日等主要经济体财政宽松预期升温，或将部分对冲美国加征关税对全球贸易的拖累。

    　　对5 月具体分产品和国别的贸易数据分析如下：

    　　分产品看，在中美关税降级超预期的影响下，机电中间品和资本品出口显著强于消费品：5 月机电产品出口维持韧性，其中集成电路出口维持高增；汽车出口增速回升；轻工纺织等劳动密集型产品出口同比增速继续下滑；钢材仍呈现“以价换量”的特征。具体看：

    　　1) 机电产品出口整体维持韧性，对出口增长的贡献最大，但结构表现分化，集成电路出口维持高增，家电等出口受基数影响有所回落。5 月机电产品出口增速从上月10.5%放缓至7.2%，对出口增长的贡献仍达4 个百分点。其中，通用机械出口同比放缓至5.6%，高基数下表现仍然亮眼，表明“产能出海”效应或仍在延续；集成电路出口表现偏强，同比从4 月的21.3%上行至33.4%，或由于美国暂时“豁免”部分电子产品关税、以及全球半导体周期仍处于磨顶阶段，今年3-4 月韩国和中国台湾地区的集成电路出口均为两位数增长；但受基数影响，手机、家电等出口降幅仍在扩大，手机出口同比降幅从20.9%扩大至23.2%；家电出口同比下行6.2 个百分点至-8.9%。

    　　2) 劳动密集型产品出口受美国关税的冲击相对更大，轻工纺织出口增速仍在下滑。5 月轻工纺织出口同比从4 月的-1.7%下跌至-2.5%，其中，服装和玩具出口同比略有改善，分别从4 月的-0.5%/-5.9 上升至2.5%/-1.1%，纺织纱线、鞋靴、箱包和家具出口均有所下行，分别从4 月的3.4%/0.3%/-8.5%/-7.2%下降至-2%/-5.6%/-10.3%/-9.7%。

    　　3) 汽车出口增速回升，但“以价换量”的特征显著。5 月汽车及配件出口增速从4 月的5.2%上行至10.9%，量价拆分来看，出口数量增速从10.7%提高至21.8%，而对应出口价格同比降幅扩大至8.9%。其中，整车出口强于汽车零部件，5 月汽车出口同比从4.4%大幅上行至13.7%，零部件出口从6.9%小幅升至7%。

    　　4) 钢材出口“以价换量”的特征仍然显著。5 月钢材出口增速从4 月的1.5%放缓至0.8%，量价拆分来看，出口量同比为从13.4%下降至9.8%，对应价格同比为-8.2%，价格降幅较4 月收窄2.5 个百分点。

    　　分国别和地区来看，关税冲击下，对美出口显著下降，但对欧盟、东盟、非洲出口维持韧性，体现关税冲击下的出口“分流”现象以及近年来中国出口目的地的多元化。具体看：

    　　1) 发达国家中，对美国出口同比增速回落，对欧盟则有所回升，其中美国对出口的拖累扩大至5 个百分点。5 月对美出口增速较4 月回落13.5 个百分点至-34.5%;对欧盟出口整体同比增速较4 月回升3.7 个百分点至12.0%，对出口的贡献为1.8 个百分点。

    　　2) 亚洲地区中，对东盟出口受基数影响回落。5 月中国对东盟出口同比从20.8%降至14.8%，其中对越南、泰国、新加坡等出口增速也较上月小幅回落、但仍维持两位数增长，同比分别为22%、21.6%、11.9%;对日本出口同比较4 月回落1.6 个百分点至6.2%；对中国香港地区出口同比走强,从4 月的8.8%上行至11.4%，对中国台湾地区出口同比从4 月的15.5%降至7.5%。

    　　3) 对拉美和非洲出口整体维持强劲增长，占出口的比重进一步上行。受基数走高影响，5 月对拉美出口同比从17.3%回落至2.3%；对非洲出口同比则从25.3%进一步上行至33.3%。5 月拉美和非洲占整体出口的比重合计达14.4%，占比较2024 年进一步上行1.7 个百分点。

    　　进口方面，5 月美元计价进口同比增速较4 月下降3.2 个百分点至-3.4%，或主要受大宗商品价格下行和关税的影响。

    　　分产品看，大宗商品价格下降导致上游原材料进口金额同比显著下降，5 月布伦特原油价格同比下跌23%，而原油进口数量和金额同比分别为-0.8%/-22%，显示价格下跌为主要拖累；中下游产品进口则整体维持韧性，5 月机电产品进口从5.9%小幅回落至5.5%。分国别来看，自美进口同比从上月-13.8%进一步下降至-18.1%，但由于我国对美进口敞口不高，2024 年中国自美进口占总进口的比重已经降至6.3%，对整体进口的拖累相对可控。

    　　风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期；美国关税政策“反复”。